第5章 因素模型与APT详解.ppt

投资学第5章 对于证券i和j，其协方差为： 例：利用二元线性回归分析的知识和前面的例子，把G和I的影响都考虑在内，得到： 投资学第5章 线性回归后可算出　　　　　　　　　　　　　　，用第六年的实际数据代入，可估算出公司的预期收益等于5.8+2.2×2.9-0.7×3.1=10%，则企业非系统性因子所产生的影响ei是３％。 投资学第5章 （二）多因素模型：一般化的描述 收益率与 m种因素的的线性关系： 投资学第5章 （三）因素选择 主要考虑对证券收益有较强解释能力的宏观经济因素及那些与投资者关系密切的因素 两个典型的多因素模型 投资学第5章 法马与弗伦奇的3因素模型 罗尔和罗斯的5因素模型： 5因素为：行业生产增长率IP、预期通胀率EI、非预期通胀率UI、长期公司债券对长期政府债券的超额收益CG和长期政府债券对短期国库券的超额收益GB Ri=αi+ ?i1IP + ?i2EI + ?i3UI + ?i4CG + ?i5GB + ei 投资学第5章 当因素f被看作共同因素的非预期变化，则： f的期望值为零 α可视为证券的期望收益 模型演变成了一个特殊的因素模型 因素的意外变化（共同因素对其预期值的偏离） 预期的回报 四、特殊的因素模型 投资学第5章 若市场有效，则t-1时刻信息无法预测t时刻的因素值，即f 随机变动，是不可预测的！ 投资学第5章 若f代表着该因素未预期到的变化，则： 证券回报可用预期到的回报和未预期到的回报两部分来解释 证券i 的实际收益率 = 初始期望收益率 + 未预料到的宏观因素变动带来的收益偏离 + 未预期到的公司特定事件引起的收益偏离 总结 投资学第5章 （五）单因素模型与CAPM的关系 单因素模型中，股票i的收益与市场指数收益间的协方差为： Cov(ri，rm)= Cov(ai+birm+ei，rm) = Cov(ai，rm)+ biCov(rm，rm)+ Cov(ei，rm) =biσ2m 可得： bi= Cov(ri，rm)/σ2m 投资学第5章 单因素模型的bi与CAPM模型的βi含义相同 CAPM对应着ai=0时的单因素模型（市场模型） 投资学第5章 （六）因素模型的理论贡献 讨论了资产的风险来源，对投资中的风险管理有借鉴意义 在组合理论的基础上发展起来，大大简化了其计算量，有利于其实际运用 采用了简化的数学公式来表达证券收益的影响因素，便于进行实证分析，也推动了金融计量经济理论的发展 投资学第5章 练习一 1、假设股票的市场收益并不遵从单指数结构。一个投资基金分析了450只股票，希望从中找出均方有效有效组合。它需要计算（ ）个期望收益和（ ）个方差。 2、假设股票的市场收益并不遵从单指数结构。一个投资基金分析了120只股票，希望从中找出均方有效有效组合。它需要计算（ ）个协方差。 投资学第5章 练习二 假设股票的市场收益遵从单指数结构。一个投资基金分析了250只股票，希望从中找出均方有效组合。它需要计算（ ）个期望收益估计值的，以及（ ）个对宏观经济因素的敏感性系数的估计值。 投资学第5章 练习三 考虑单指数模型，某只股票的阿尔法值为0%，市场指数的收益为12%，无风险收益率为5%，尽管没有个别风险影响股票表现，这只股票的收益仍超出无风险收益率7%。则该股票的β值是多少？ 投资学第5章 练习四 假设你持有一个由大量证券构成的风险充分分散化的组合，并且单指数模型成立。如果你的组合的标准差是0.22，市场组合的标准差是0.18，则你这个组合的β值是多少？ 投资学第5章 练习五 2.下列说法错误的是（ ） A.因素模型并非通过计算资产间的协方差来考虑资产间的关联性，而是认为资产之间之所以存在关联性，是因为存在某种共同因素的作用 B.宏观因素与微观因素不相关是因素模型的假定之一 C. 因素模型表明投资组合的收益率包括三个部分：定常收入、因素的价值与敏感系数的乘积、特殊影响的价值 D. 在因素模型中，因素风险部分与组合中的权数和因素方差无关，非因素风险也与组合权数无关 投资学第5章 练习六 投资学第5章 练习七 投资学第5章 练习八 投资学第5章 2010年@贺莉萍 投资学第5章 第五章 第一节 因素模型 投资学第5章 引子 法玛与弗兰齐 (K. French)等人对 CAPM 提出了批评 他们认为，单以市场收益率来刻划股票收益率，不足以解释股票收益率的各种变化，应引入新的解释变量 投资学第5章 Fama-French 三因素模型 大量研究表明，股票收益除与指数相关外，还与上市公司的一些特征相关。小市值股票和高帐面价值-市值比股票的收益率系统性地较高 投资学第5章 三因素中 市场指数用来把握源于宏观经济因素的系统风险 SMB和HML不是直接的风险因素，只是未知的风险因