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第6章 资本筹集 －资本成本、杠杆效应 资本成本的概念 资本成本的定义 ▲资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。 ?筹资费用——一次性费用（手续费） ?用资费用——各期均有发生（利息、股利） ▲资本成本的一般表现形式 ?资本成本=用资费用/净筹资额（相对数） ?净筹资额=筹资总额-筹资费用（绝对数） 资本成本的概念 资本成本——是指企业为筹措和使用资金所付出的代价。 ——从投资者角度看，它是投资者要求的必要报酬，是机会成本。 资本成本内容 筹资费用 含义：也称为资金筹集费，是指企业在资金筹措过程中所支付的各项费用。如手续费、发行费等。 特点：在筹措资金时一次性发生，因此属于固定性费用，可作为筹资总额的一项扣除。 用资费用 含义：也称为资金占用费，是指企业因使用资金而支付的费用，如利息、股利等。 特点：是企业经常发生的，是资本成本的主要内容，它随使用资金数量的多少和时间的长短而变动，属于变动性费用。 资本成本的概念 资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用相对数表示，通常使用相对数形式。 基本计算公式： 用资费用 资本成本＝———————————— 筹资数额（1-筹资费用率） 即：资本成本=用资费用/有效筹资额 资本成本的概念 资本成本的种类： 1、个别资本成本 2、综合资本成本 3、边际资本成本 资本成本的分类 个别资本成本 普通股成本、长期借款成本、债券成本、留存收益成本 在比较各种筹资方式时使用 综合资本成本 在企业进行资本结构决策时使用 边际资本成本 在追加筹资时使用 资本成本的意义 ? 筹资决策的依据（资本成本孰低） ? 投资决策的标准（投资收益率是否高于资本成本） ? 衡量企业经营成果的尺度（资产收益率是否高于资本成本） 决定资本成本高低的因素 　在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有： 总体经济环境（反映在无风险报酬率上） 证券市场条件（包括证券市场流动性和价格波动程度） 企业内部的经营和融资情况（指经营风险和财务风险大小） 项目融资规模（融资规模大，资本成本高） 资本成本计量的一般模型 资本成本=每年的用资费用／（筹资数额一筹资费用） 式中：K ——资本成本率， D ——每年的用资费用， P ——筹资金额， F ——筹资费用， f ——筹资费用率，即筹资费用占筹资金额的比率。 个别资本成本 个别资本成本主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。 债务成本（长期借款成本、债券成本） 长期借款成本可按下列公式计算： 式中 Kl ——长期借款成本 Il——长期借款年利息 T——企业所得税率 fl——长期借款筹资费用率 [例]某公司取得了3年期借款1000万元,年利率12%，每年付息一次,到期一次还本，筹资费率0.1%，所得税税率为33% ，则这笔长期借款的成本为： 解： 债券成本 式中 Kb ——债券成本 Ib ——债券年利息 T ——企业所得税率 fb——债券筹资费用率 [例]某企业发行一笔10年期面值1000元、票面利率12%，每年付息一次,到期一次还本的债券，发行费用率3%，发行价格1200万元,所得税税率为33%，则该债券的成本计算为： 解： 不考虑时间价值 例：某企业发行长期债券，面值为1000元/张，期 限为5年，票面年利率为6%。每年末付息一次，到 期一次还本，该债券当前市价为959元（发行现值), 企业所得税率为24%。求债券的资金成本。 K=1000×6%×(1-24%)/959=4.75% 考虑时间价值 959=1000×（P/S，K，5）＋1000×6%×（1-24%）×（P/A，K，5） 取K=6%，等式右边=939.39 取K=5%，等式右边=980.93 运用“插值法” 求K K=5%+(6%-5%)×(980.93-959)/(980.93-939.39) K=5.53% 个别资本成本——权益成本 权益成本（优先股成本、普通股成本、留存收益成本） 优先股成本 式中， Kp ——优先股成本 Dp ——优先股年股利 po ——优先股筹资额 fp——优先股筹资费用率 ［例］某公司按面值发行100万优先股,筹资费用率4