实物期权与银行营管理理论与实践.pdfVIP

‘“ ／ 一茂善～ j I／1I ／ l实物期权是将金融期权的原理应用到企业的经营管理中，使决策者可以根据 未来市场情况安排和改变决策的选择权。这种企业的决策方法具有期权的灵活性 特征，称之为实物期权或真实期权(Real Option)。实物期权已经引起余融研究人 员和企业管理人员的极大关注。『F确识别和评价实物期权不仅拓展了以净现会流 折现值NPV为代表的传统的项目评价方法，使建立在NPV上的资本预算更为科 学，而且更重要的是对企业经营管理具有战略指导意义。 1977年Stewart Myers首次提出实物期权的概念，认为企业的实物资产实际 上可以看作买入期权。随后的20年里，对实物期权的研究发展迅速，遍及矿产、 能源、房地产、城市开发建设、环保、研究发展、金融机构、船运等多个行业， 涉及企业兼并收购、新产品研究发展、生产规模扩张和收缩、生产投入产出灵活 性设计以及跨国企业投资战略等多层次多领域问题。国内对实物期权的研究尚处 于起步阶段，主要是对国外研究成果的引进和吸收，在应用方面的研究尚未成为 体系。! 银行经营环境的风险性使得实物期权在银行风险规避和信贷产品创新方面 发挥重要作用。入世后，国内商业银行业务将面临国外银行业的巨大挑战。为了 迅速提高银行竞争力，一方面，银行应该积极探索如何在现有法律法规和经营环 境下进行以信贷产品为主的产品创新；另一方面，银行应逐步实现传统业务与投 资银行业务的交叉。在这一创新的过程中，实物期权将扮演非常重要的角色。 全文共分三章。第一章介绍实物期权的基本概念，原理和基本种类；第二章 介绍实物期权的定价原理：第三章分析了西方银行业务中的实物期权并阐述了实 物期权对银行经营管理的意义。 作者在撰写论文的过程中，得到了导师杨晓泉副教授的悉心指导，特此致谢。 本文中出现的一切错误由作者完全负责。 · ， + ，、 7 一 。-!／7 第一章实物期权：概念、原理与基本应用 第一节实物期权的概念与原理 一、实物期权与金融期权 期权(Options)，即未来获取收益的选择权，是指持有者在未来某一时期或 时点放弃或按一定价格执行某一合约的权利而非义务。最为常见的j们权足仃川j场 上公丌交易的以会融资产为基础资产的金融期权。 在金融市场中，期权是规避风险减少损失的金融工具。期权的价值在于它的 灵活性。当基础资产的市场价格趋向不利的方向时，持有者可以放弃执行从而将 损失控制在一定范围内；当基础资产的市场价格趋向有利的方向时，持有者可以 选择执行合约，从而扩大收益。期权价值相当于max(P．X，0)(看涨期权Call Option)或max(X—P0)(看跌期权PutOption)，其中P为基础资产的市场价格， X是合约执行价格。 与在市场上公丌交易的以股票和债券等金融产品为基础资产的金融期权相 区别，实物期权(RealOption)是一种将期权的原理应用于企业实物资产的经营管 理和投资决策中的，不公开交易的选择权。实物期权最早由Stewart Myers于1977 年提出，他首次指出许多公司的实物资产都可视为买入期权。事实上，实物期卡义 蕴含在企业各种投资机会中。只要投资机会中蕴含这样的管理灵活性，当市场条 件有利时，决策者有权追加投资、扩大生产、将产品转换成最受市场欢迎的产品 或将投入转换成在当fi(『市场条件下成本最低的投入：当市场情况不利时，决策者 有权暂停投资、缩小生产规模、将项目变现收回残值等，那么，这种投资机会就 可以视为实物期权