中国期货市场波性研究.pdf

附录 注释 参考文献 后记 弱∞∞他 图目录 图l：2004年我国各期货品种成交额占总成交额的比例 图2—1：沪铜收益率时间序列冠轨迹 图2—2：沪铜波动率时间序列冠2轨迹 图2—3：连豆收益率时间序列冠轨迹 图2—4：连豆波动率时间序列冠2轨迹 图3—1：沪铜对新信息的对称反应曲线 图4：连豆对新信息的不对称反应曲线 图5一左：LME对SHFE一个标准误差冲击反应分析 图5一右：SHFE对LME一个标准误差冲击反应分析 图6：1998—2004年沪铜和LME铜动态条件相关系数与沪铜／LME比值对照图 图7：使用Smoother方法的DCC拟合图 图8一左：DCE对CBOT一个单位标准差冲击的反应 图8一右：DCE对CBOT一个单位标准差冲击的反应 图9：大连商品交易所和芝加哥商品交易所的动态相关系数估计结果 图9：沪铜连续四月合约收盘价VS美元指数 弱弘∞∞卯弘∞甜甜心铊“必“蛆 表目录 表1：中国期货市场1999年一2004年发展 表2：中国大豆供需平衡表 表3：大连商品交易所黄大豆一‘号期货合约 表4：全球精铜供需平衡表 表5：中国市场精铜供需平衡表 表6：上海期货交易所阴极铜标准合约 表7：沪铜各个连续合约日交易量的均值 表8：连豆各个连续合约日交易量的均值 表9：铜和大豆各个连续合约配对样本t检验结果 表10：沪铜连续四月合约的描述性统计结果 表11：沪铜连续四月合约ADF检验结果 表12：黄大豆一号连续三月合约的描述性统计结果 表13：大连黄大豆一号连续三月合约ADF检验结果 表14—1：沪铜连续四月合约期货价格收益率的基本统计特征 孙拍粥打扮黯孔n虬弛孙∞弘踮 3 第 页 中文摘要 本文研究的目的在于检验GARCH模型是否能很好地拟台我国期货市场波动 性特性，同时还检验了我国期货市场波动的溢出效应和蔓延效应，最后本文说明 了引起我国期货市场波动发生结构性变化的重大事件。本文分别给出上海期货交 铜，而大豆波动则显示明显的杠杆效应。 本文使用协整检验和误差修正模型来回答国内和国外市场之间波动性是否 具有溢出效应。实证结果表明上海期货交易所和伦敦金属交易所的铜价之间存在 协整关系，两个市场期货价格相互影响，相互作用。但是伦敦金属交易所的影响 要大于上海期货交易所。大连商品交易所和芝加哥商品交易所的大豆价格之间存 在着协整关系，两个市场期货价格相互影响、相互作用。而且芝加哥商品交易所 的影响要远远大于大连商品交易所。 本文使用动态条件相关系数来考察国内、国外期货市场波动性的蔓延效应。 上海期货交易所和伦敦金属交易所相关度很高，但是两个市场之间的动态条件相 关系数有着较大的波动，这种波动与两个市场期货价格比值之间有着很强的对应 关系。大连商品交易所和芝加哥商品交易所相关程度很高，而且这两个市场的动 态条件相关系数没有什么波动。两个市场联动性很好。 为了说明我国期货市场波动性的影响因素，本文考察了交易量和持仓量对波 动的解释力，认为持仓量比交易量能更好的说明波动性。本文使用迭代累积平方 和算法找出了期铜和连豆波动性的结构形交点，对于铜期货台约来说与波动性相 关联的重大事件主要是美元汇率和石油价格走势，而对于大豆期货合约来说，则 主要是关系到美国大豆供应和我国大豆进口的政策变动。当然美元汇率的重大变 动也引起大豆波动性的结构性变动。 本文最后基于本文的分析给出了建议，认为本文的结论可以运用到风险控制 上，使得VAR的确定更为合理。对于交易所和监管部门来说，认为应该改进现有 合约、增加市场流动性同时推出期权合约极为迫切。最后本文指出传统的期货定 价理论不能很好地解释我国期货市场，应该加强对影响我国期货市场波动的重要 因素的研究。 关键词期货市场波动性溢出效应蔓延效应 中图分类号F832．5