中国权证市场理价格与市场价格差异性比较研究.pdfVIP

中文摘要 中文摘要 认股权证是在近年来兴起的金融衍生工具之一，是指由上市公司发行的、 能够按照特定的价格在特定的时闯内购买一定数量该公司普通股票的选择权 凭证。研究表明，在非流通股转让过程中引入认股权证，可以保证非流通股 转让顺利完成，降低非流通股的转让成本，提高金融市场配置资源的效率。 随着金融业的不断改革与发展，我国出现了越来越多的金融衍生品。为 了配合股权分置改革，我国沪深两市正式推出权证业务。自2005年8月宝钢 JTBI上市以来，己经有50多只权证上市交易，这对于我国发展衍生品市场有 着重要的意义。然而，上交所给出的权证上市参考价格(理论价格)与市场 价格之间存在巨大差异，甚至相互背离，认沽权证价格与标的股票价格正相 关，这些都违背了权证定价的基本理论。 本文的研究思路是首先假设B—S期权定价模型是正确的，在此基础上对 根据定价模型计算出的理论价格与市场数据做实证研究进行对比，然后再对 实证结果进行研究，分析权证市场存在问题，找出深层次原因，最后再针对 这些原因，提出建设性的建议或意见。与其它文献相比本文有以下特色： 1、大量关于权证的文献都是把着眼点放在权证的定价方面，而影响权证 定价效率的重要因素就是市场的制度安排，因此本文研究重点在于通过实证 研究找出我国权证市场在制度设计方面存在的问题，并针对问题提出建设性 的建议。 2、在实证研究的方法上，大量学者都是运用随机游走、协整检验、序列 相关性检验等方法来说明我国证券市场权证定价的效率。而本文在借鉴前人 研究的基础上运用相关性分析、平均偏离度及配对样本的t检验等方法来实 证我国权证理论价格与市场价格的差异性。 3、本文总体上首先是从宏观层面介绍我国权证市场及推出权证的主要目 中瞳权证市场理论价格与市场价格差异性比较研究 的；然后再从微观角度选取数据进行实证分析。检验市场存在的问题；最后 又回到宏观的制度设计层面针对问题找出原因，并提出相应的政策建议。 在文章结构上共分为四个部分。第一部分是导论及概述部分。内容包括： 本文研究的背景描述、目的及意义、国内外研究文献综述、认股权证定价概 述及Black-Scholes定价模型。其中重点研究了权证定价的影响因素：标的 资产市场价格S、行权价格K、到期期限T-t、无风险利率r和标的资产价格 波动率等；Black-Scholes定价模型及其假设条件也做了详细的描述。 第二部分的实证部分主要以认股权证市场存在的一些问题为出发点，从 三个层面进行研究：首先如何计算认股权证的理论价格：通过分析影响认股 统计分析软件及EXCEL计算出权证的理论价格。同时由市场价格计算出的隐 含波动率和新的市场数据计算得出新的理论价格。 其次是数据分析。主要工作是收集认股权证的市场价格，比较理论价格 与市场价格在价格以及价格走势方面的差异。主要运用的方法是相关性分析、 偏离度分析及统计T检验等。通过认股权证的理论价格并与市场价格比较及 检验发现，理论价格与市场价格不仅仅在数值上不一致，在运行趋势上也有 很大的差异。认股权证价格变化与标的股票价格变化的相关性不强，认沽权 证尤其如此。甚至出现认沽权证价格与标的股票价格呈同方向变动的现象。 最后，我们比较B—S模型的理论前提和分析过程与中国认股权证实际运 行的经济环境的差异，以及产生这些差异的原因。目前，有两种观点解释权 证理论价格与市场价格之间的巨大差异：一种是认为权证理论定价不合理： 一种认为市场投机严重扰乱市场价格。 本文是在B-S定价模型可信的假设下分析了目前市场上流通的26支权 证，探讨了造成权证理论价格与市场价格之间差异的原因．可以说市场投机 严重是造成权证理论价格与市场价格之间差异的主要原因，市场投机现象又 可以从两个方面来说明：一是投资者人为地操纵市场价格，导致市场并不能 完全反映价值，出现暴涨暴跌的现象；二是我国权证制度设计与香港等成熟 市场相比仍存在一定的缺陷． 根据上海证券交易所2007年6月公布的名为《权证市场交易行为分析》 的报告，我国权证市场控制在少数大户手中，在这样的市场环境中，供求关 2 中文摘要 系决定权证价格，这给少数的投机者们提供了操纵权证价格的机会，致使市 场价格严重偏离理论价格，权证价格成了大户们相互博弈的结果。总之，由 于我国内地权证市场的特殊性，强力做市商与卖空