第07章资本结构理论.ppt

债务的市场价值(B) 股票的市场价值(S) (百万元) 公司的市场价值(V) (百万元) 财务杠杆(B/S) (%) 税前债务成本(Kb) (%) 股票资金成本(Ks) (%) 加权平均资金成本(Kw) (%) 0 20.833 20.833 0.00 0.0 14.4 14.40 3 18.560 21.560 13.91 12.0 15.0 13.92 6 16.675 22.675 26.46 12.0 15.4 13.33 9 14.544 23.544 38.23 13.0 15.8 12.74 12 12.164 24.164 49.70 14.0 16.4 12.42 15 9.070 24.070 62.32 16.0 17.2 12.46 18 5.739 23.739 75.82 18.0 18.4 12.64 21 2.286 23.286 90.18 10.0 21.0 12.88 * * 为了测算福达公司不同资本结构情况下的企业总价值，我们编制表福达公司市场价值和资本成本 * * 如表所示，在没有债务的情况下，福达公司的总价值为20.833百万元，当企业用负债资本替代股份时，在债务达到12百万元时，其总价值在不断增加。 当债务超过12百万元时，由于财务风险大幅度上升，债务成本和股票成本都大幅增加，引起企业总价值下降。 四、因素分析法 在实际工作中，准确地确定最佳资本结构几乎是不可能的。所以，财务管理人员在进行定量分析的同时要进行定性分析。定性分析要认真考虑影响资金结构的各种因素，并根据这些因素来确定企业的合理的资金结构。因为采用这种方法时，关键是要科学地分析影响资本结构的各种因素，因此，通常把这种方法叫因素分析法。 * * 最佳的资本结构是指能够使企业资本成本最小并因而使企业价值最大的资本结构。即使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等之间实现最优均衡的资本结构。 从理论上来讲，任何企业都应存在最佳资本结构，但是，在实践中企业很难准确的确定这一最佳时点。而各种资本结构理论也只是提供了对企业资本结构优化问题进行分析研究的基本思路和框架，在实际工作中，不能机械地依据纯理论模型进行分析，而必须充分考虑企业实际情况和所处的客观经济环境，在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素基础上，进行资本结构优化决策。影响企业资本结构决策因素主要包括： * * * * (1)资本成本因素。资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本成本最低，而不同筹资方式的资本成本又是不相同的，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。 (2)财务风险因素。企业在追求财务杠杆利益时，必然会加大负债资本筹集力度，使企业财务风险增大。如何把财务风险控制在企业可承受的范围内，是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。 (3)企业经营的长期稳定性。企业经营的长期稳定性是企业自下而上和发展的重要保证。企业对财务杠杆的运用，必须限制在不危及其自身长期稳定经营的范围内。 * * (4)贷款人和信用评级机构的态度。贷款人和信用评级机构的态度主要体现在对企业信用等级的认识上，而企业信用等级的高低，在很大程度上影响着企业筹资活动乃至经营活动。 (5)经营风险因素。如果管理部门决定在整个风险不超过某一限度的前提下，降低经营风险，企业就必须承担较高的财务风险；反之亦然。因此销售额的稳定性和经营杠杆这些影响企业经营风险的因素，也会影响企业的资本结构。 (6)储备借贷能力。企业应当努力维持随时可能发行债券的能力。为了储备借贷能力，企业更倾向于在正常情况下使用较少的借款，从而表现出完美的财务形象。就短期而言，这样做可能有利，但就长期而言，却并非最佳选择。 * * (7)企业控制权。通常情况下，企业控制权因素并不对企业资本筹集产生绝对的影响，但当企业管理控制没有保障时，资本结构优化控制对企业控制权因素也应当予以考虑。 (8)企业成长性。在其他因素相同的情况下，发展速度较慢的企业可能会通过内部积累补充资本，而发展速度较快的企业必须依赖于外部资本，特别是负债资本。 (9)企业获利能力。具有较高获利能力的企业使用的负债资本相对较少，因为它可以通过较多的内部积累来解决筹资问题。 * * (10)税收因素。由于负债资本利息属于免税费用，因此企业所得税税率越高，负债资本抵税利益就越大，税收因素对增加负债资本的客观刺激因素也就越明显。 (11)企业资产结构。不同资产结构的企业利用财务杠杆的能力不同，房地产公司的抵押贷款较多，而以技术开发为主的公司则较少。 (12)行业因素。由于不同行业以及同一行业的不同企业，在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同，从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。 * * 这就是说股东们可以通过其代理人即企业经理从债权人那里获得好处。因为存在