兼并重组和公司控制资料.ppt

兼并、重组和公司控制 谢军会计学博士、教授 (xiejun@) 华南师范大学经济与管理学院会计系主任 佛山塑料集团股份有限公司独立董事 广东银禧科技股份有限公司独立董事 广东塑料交易所股份有限公司独立董事 Topics Covered Forms of mergers Sensible Motives for Mergers Some Dubious Reasons for Mergers Estimating Merger Gains and Costs The Mechanics of a Merger Takeover Battles and Tactics Mergers and the Economy 2000 and 2001 Mergers 资本市场与控制权争夺 资本市场：control market 兼并和重组的主要形式 资本扩张形式 兼并(merger) 收购(acquisition) 资本收缩形式 剥离(divestiture) 分立(spin-off) 兼并与收购(MA) 兼并(merger)的定义:联合 A+B=C A+B=AB(或A) Times-Warner, HP-Compaq, Exxon-Mobile Daimler-Benz-Chrislyer(1998): the first global stock 兼并与收购(MA) 收购(acquisition)的定义 A+B=A*+B* Standard oil trust (Rockefeller) Control right leverage 格林柯尔系 并购(集团)控制链 金字塔(pyramidal structure) Ultimate shareholder 交叉持股(cross-holding) 亚洲金融社会 crony capitalism and relationship-based finance Family firm Politically-connected firm Suharto现象(Fisman,2001) Ownership of Daimler Benz Japanese Bank Ownership Private Equity Partnership 金字塔结构 Control leverage 金字塔结构 Separation of ownership and control separation of control right and cash flow right Control right=min{αi} Cash flow right=Π{αi} Separation ratio=min{αi}/ Π{αi} 金字塔结构 激励和防御（朗咸平等，2000-2003） Incentive and entrenchment 激励扭曲 家族企业在亚洲、美国及西欧的不同表现 投资者保护制度的差异和重要性 家族企业在SP500公司中表现良好 家族企业在西欧表现较好 家族企业在亚洲表现较差 金字塔结构 控制权的私人利益(private benefit of control) tunneling:关联方交易(self-deal)和利益侵夺 JLSV(2000) 控制权转让溢价的国际比较(Rajan-Zingelas, 2004) 控制权溢价和公司治理 亚洲金融危机中确证的控股股东资源转移事件(JBBF, 2000) Case: tunneling SARL Pernnet(1999)案例（公司机会的转移）： SAICO（SARL Pernnet公司的一个小股东）起诉SARL Pernnet公司控股家族的代表董事，指称该公司控股家族通过不正当的商业交易剥削了公司的投资机会。SARL Pernnet公司是Pernnet家族控股的法国上市公司。1999年，Pernnet家族建立了一个家族成员独资的新公司，SCI。SCI购置了一些土地，并通过贷款建造了一座仓库，然后将该仓库出租给正在进行业务扩展的SARL Pernnet公司，利用该仓库租金偿还贷款。SAICO（原告）声称，Pernnet家族剥削了SARL Pernnet公司的投资机会（将建造仓库的投资项目转移给家族所独有的SCI公司，并为其提供了高额的租金收入），以小股东权益为代价攫取了自身的利益。 Case: tunneling 法庭最后作出了不利于SAICO的裁决，裁决的理由是：1、SARL Pernnet与SCI之间的租赁交易没有违背社会利益；2、SARL Pernnet的商业扩展和租赁行为也有利于包括SAICO在内的小股东，通过SCI建造仓库并不只令控股股东独享其惠。法院坚称，SARL Pernnet与SCI之间交易具有合法的商业目的。法院既没有关注S