第三章融资理念与融资环境资料.pptVIP

原料价格的暴涨暴跌 本世纪初开始，石油价格从每桶13美元左右一路狂飙到2008年初的148美元，导致光伏产业等替代能源产业需求的迅速发展。 多晶硅价格从2000年不到10美元/公斤左右的价格一直上升到2008年近600美元/公斤！ 今年6月上旬，持续徘徊在20美元/公斤以下。 如何应对原材料价格的波动？ 当重要原材料价格持续上升，下游厂商预测价格还将保持上升趋势，因此采取囤积原材料，或者签订长单，以锁定成本，这是供应链管理的一种策略。 不过这种做法成功的前提是对行情的发展趋势预估要准确，若预估与实情相反，长期合同就会带来巨大亏损。 长期合同的风险 2006年，尚德与美国MEMC签订了固定价格80美元/公斤的多晶硅十年期长单，当时市场零售价高于150美元/公斤。 2008年之后，多晶硅价格一路狂跌，至2011年7月已跌到50美元/公斤，尚德忍痛以赔付2.12亿美元的代价终止该合约以止蚀。 长期合同的风险 2011年年初，尚德与韩国多晶硅巨头OCI签署的另一个长期供应合同。 合约规定尚德将以高于35美元/公斤的价格进行采购，当时看起来还不错的供货合约到了今天又是亏大钱的买卖。 长期合同风险如何体现为亏损 长期供货合同相当于一份价格事先确定的远期合约，这个合约可以是一个风险对冲的手段，但是也可能成为投机的手段。 如果尚德的产品价格可以保持不变，或者本身的产品已经有同样期限和同样数量的长期销售合约，那么，通过远期供货合约来对冲远期销售合约是一种风险对冲的策略。 套期保值操作中的三大难题 套期保值需要在两个方面做到一致——数量金额上的一致和时间上一致。 套期保值能否达到目的，还要看看原材料在产品成本中的比重。 尚德在套期保值中的困难 但是尚德的产品面对的是终极消费者，显然不容易获得同样的长期销售合同，而且，光伏产业的竞争性很强，价格随行就市。 尚德显然也不具有定价权——其产品的价格也是随着重要原材料多晶硅的价格波动而波动的。 光伏产品的市场变化 据2013年科尼尔咨询公司发布的数据显示，中国光伏产能已达50GW-60GW，相当于全球需求两倍。 光伏组件出货价格从2006年的3.98美元/瓦下跌至2011年的0.43美元/瓦，跌幅达89%。 尚德财务报告的信息 2009年现金净流入额为3.29亿美元，2010年大幅下滑至3900万美元，而到了2011年为-3.8亿美元; 同期的流动比率分别为1.42、1.02和0.80，显示短期支付能力大幅下降； 销售额从2009年至2011年间保持了良好的增长，但成本急剧增加，导致巨额亏损。 尚德高额亏损导致高负债率 2011年的亏损额达到6.45亿美元，造成年销售净利率为-32.38%。 巨额亏损导致尚德资产的缩水，进而使长期清偿能力迅速恶化：2011年资产负债率高达81%，负债总额达到35.82亿美元。 尚德的教训与反思 财务状况恶化的直接影响就是融资能力减弱，无法保持以新债还旧债的操作。最终债务违约也就不可避免了。 尚德作为光伏设备制造企业，应该专注于制造环节并获取这个环节的利润，不应该期望通过炒作原材料获取暴利。如果其当时的原材料按照产品订单来采购原材料，相信就不会遭遇目前这么巨大的困难。 思考题 在当时多晶硅价格节节上升的情况下，尚德如果保持坐怀不乱的话，其“上半场”的故事能有那么美妙动人吗？ * 蓝裕平 金融学教授邮箱：lanyuping@bnuz.edu.cn 融资策划 * 第三章融资方式与风险控制 * 原始积累时期的融资问题 民营企业家的原始积累 创业时间民营企业的融资困难 创业时期民营企业的融资方式 * 计划经济体系下的融资理念 过去在计划经济的条件下，人们缺乏市场观念和法制观念，企业家的融资理念常常是： -不考虑偿还 -不考虑成本 在新的环境下需更新融资理念 * 改革开放后，国家制定的一系列法规，不断补充了中国的法律和经济体系。尽管这个体系还很不完善，但基本上在国内的经济活动已经是有法可依，商业活动也有了一个基本的游戏规则。 如果不依照游戏规则办事，首先，成功机会小得多，其次，很可能要付出巨大且长期的代价。 新的融资环境 -法律环境 * 国内银行业近年来实行了很积极的改革措施： 在业务上实行以市场为导向的原则； 在信贷管理上就是努力降低不良贷款比率； 严格信贷发放的审批程序制度等； 鉴于原来的国有企业普遍经营困难和资产不良，许多银行转而积极寻求与经营较好的上市公司和民营企业合作。 新的融资环境 –信贷体系 * 过去国内证券市场基本上是服务于国企改革的，经过十几年的运作，资本市场也开始为民营企业机会： 民营控股的股份公司有资格申请上市。 民营企业可以通过对一些上市公司进行收购兼并的办法间接取得上市资格。 取得上市资格后，民营企业