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* * 第十章 股利政策 第十章 股利政策 了解股利政策的基本原理和程序 认识股票分割和股票回购 理解影响股利政策的因素和股利支付的形式 在熟练掌握各种基本的股利政策要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策 学习目的： 股利政策是指关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。 股利政策是现代公司理财活动的核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果； 另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 一．股利政策的类型 （一）剩余股利政策 1．剩余股利政策的含义 剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），如果有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。 10.1 股利政策的类型和理论 2．剩余股利政策的具体应用程序（p206） （1）根据投资机会计划和加权平均的边际资本成本函数的交叉点确定最佳资本预算水平； （2）利用最优资本结构比例，预计确定企业投资项目的权益资金需要额； （3）尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额； （4）留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股利。 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 3．剩余股利政策的优缺点及适用性 （1）余股利政策的优点：充分利用留存利润筹资成本最低的资本来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。 （2）其缺陷表现在：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。①即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动；投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发放越多。②而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。 （3）剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 （二）固定股利支付率政策 1．固定股利支付率政策含义 固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 （三）固定股利或稳定增长股利政策 1．固定股利或稳定的股利政策含义 固定股利或稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 2．固定股利或稳定增长股利政策的缺陷及适用性 （1）固定股利或稳定增长股利政策的缺陷表为两个方面：①公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称；②它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至侵蚀公司留存利润和公司资本。公司很难长期采用该政策。 （2）固定股利或稳定增长股利政策一般适用于经营比较稳定的企业。 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 （四）低正常股利加额外股利政策 1．低正常股利加额外股利政策含义 低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。 2．低正常股利加额外股利政策优点 这种股利政策的优点是股利政策具有较大的灵活性。低正常股利加额外股利政策，即可以维持股利的一定稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为许多企业所采用。 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 3．低正常股利加额外股利政策的缺点 （1）股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化，时有时无，给人漂浮不定的印象； （2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 二．股利政策理论 (一）股利无关论 股利无关论认为股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。 股利无关论认为： 1．投资者并不关心公司的股利的分配 2．股利的支付比率不影响公司的价值 10.1 股利政策的类型和理论 （二）股利相关论 股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。 1．“一鸟在手论” 2．信号传递理论 3．所得税差异理论 10.1 股利政策的类型和理论 第十章 股利政策 一．股利支付程序 （