低温和酸奶业务高成长隐形冠军,盈利潜能继续累积.pdfVIP

2014 年3 月23 日 光明乳业（600597.SH ） 食品饮料 低温和酸奶业务高成长隐形冠军，盈利潜能继续累积 公司简报 ◆莫斯利安将在2014 年带动光明收入提速，继续引领常温酸奶扩容： 买入（维持） 整体乳业的增长势头保持稳定，2013 年全行业达到2831 亿，增14.2%， 当前价/ 目标价：17.45/23.60 元 整个行业受到奶源价格影响，整体毛利率下滑 1.8 个百分点至21.8% ，但 目标期限：6 个月 整体盈利能力仍然在提升，行业净利率 6.36% ，约为光明的2.4 倍，行业 的结构调整仍将是乳制品行业优良基本面的内在动力，光明更具优势。 分析师 从光明乳业角度看，公司莫斯利安2013 年预期收入32.8 亿元，占比 邢庭志 (执业证书编号：S0930513030001) 21% ，莫斯利安终端提价10-13%后对短期销售有一定影响，这是一种较为 xingtz@ 正常的市场表现，预期从2 季度保持环比稳定，并在3-4 季度环比向上。 联系人 莫斯利安2013 年只有15 万吨，不足整个常温奶市场的1.5%，如果将 比较基数扩展到整个乳饮料市场，那么公司的市场份额微不足道，莫斯利 雒文 安作为一款快速成长的中高端健康营养酸奶，长期受益常温液奶和乳饮料 luowen@ 市场的长期升级。预期2014 年莫斯利安继续保持 52% 以上的增速，达到 52 亿元，莫斯利安全国化、下沉渠道、单体消费频率整体提升处起步阶段。 市场数据 总股本(亿股) ：12.24 ◆低温优势将通过上游建设而全国发力，低温和酸奶隐形冠军浮出水面： 总市值(亿元) ：213.68 目前制约公司全国扩张以及莫斯利安品类加速提升的主要瓶颈在于整 一年最低/最高(元) ：12.92/26.10 体优质原奶产能布局，公司已经采取行动，其引入战投RRJ 并控股整合集 近3 月换手率：57.96% 团和旗下的上游奶业资源并通过海外新莱特的布局，公司预期将从上游优 质奶源布局到下游的冷链，形成一个较为完整的扩张产业链，为公司的差 股价表现(一年) 异化低温和酸奶主导的业务模式提供强力资源支撑。 90% 光明低温规模已经达到69 亿，酸奶41 亿，蒙牛酸奶业务包含了纯甄、 63% 君乐宝，预期达到 51 亿，光明如果加入莫斯利安，则酸奶业务已经达到 35% 73 亿，2013 年增速42% ，快于主要竞品蒙牛约4 倍。 8% -20% 从盈利能力角度看，光明的提升空间将是惊人的的，其综合毛利