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Lecture 5 债券与股票定价 债券与股票定价 第一原则: 金融证券定价 = 未来期望现金流的现值 为股票和债券定价我们需要: 预测未来现金流: 数量 时间 确定合适的折现率: 折现率需要和证券的风险相匹配. 5.1 债券的定义和例子 债券是借方与贷方之间签订的法律协议: 确定具体的贷款本金。 确定未来现金流具体的数量和时间： 固定利率 浮动利率 最早的国债 《东周列国志》101回?秦王灭周迁九鼎廉颇败燕杀二将 时周赧王一向微弱，虽居天子之位，徒守空名，不能号令。韩、赵分周地为二，以雒邑之 河南王城为西周，以巩附成周为东周，使两周公治之。赧王自成周迁于王城，依西周公以 居，拱手而已。至是，欲发兵攻秦，命西周公签丁为伍，仅得五六千人，尚不能给车马之 费。于是访国中有钱富民，借贷以为军资，与之立券，约以班师之日，将所得卤获，出息 偿还。 5.1 债券的定义和例子 考虑一个美国政府债券于2009年12月到期，收益率标记为“6 3/8 ”。 债券面值是 $1,000. 半年付息 (分别于6月30日、12月31日付款) 由于息票利率是6 3/8，意味着收益率为6.375%，每半年支付$31.875。 2002年1月1日，现金流的数额和时间如下所示： 5.2 如何给债券定价 确定现金流的数量和时间。 用合适的折现率折现。 如果你知道了债券的价格和未来现金流的数额和时间分布，所得到的到期收益率(yield to maturity, YTM)就是折现率。 到期收益率 定义: 到期收益率(YTM)是使得债券现值等于债券当前价格的那个收益率。 例子: 考虑一个债券，在第1时点和第2时点上各付$300，并在第2时点还回$1,000的本金（面值）。目前债券的价格是$1,200，那么这个债券的到以收益率是多少？ 1,200 = 300/(1+r) + 1,300/(1+r)2 0.1733 = r 因此，到期收益率(YTM)是17.33% 纯贴现债券 为纯贴现债券定价所需要的信息: 到期时间 (T) = 到期时点-今天的时点 面值 (F) 折现率 (r) 纯贴现债券：例子 计算出30年期纯贴现债券的价值，其面值是$1,000、其到期收益率是 6%。 平息债券 平息债券定价所需信息： 利息支付的时间和到期时间(T) 每期利息支付数量(C)和面值(F) 折现率 平息债券：例子 假设现在是2002年1月1日，计算息票支付利率为6-3/8、到期日是2009年12月的美国长期债券价值（每半年支付一次）。如果到期收益率是5%。 2002年1月1日，未来现金流的时间和数量如下图所示： 5.3 债券概念 债券价格和市场利率反向变动。 2. 当息票利率=到期收益率，则债券价格=面值。 当息票利率到期收益率，则债券价格面值。(溢价债券) 当息票利率到期收益率，则债券价格面值。(折价债券) 当到期收益率变动时，期限长的债券其价格波动率大于期限短的债券。（其它条件相同） 4. 当到期收益率变动时，低利息支付的债券其价格波动率比高利息支付的债券大。（其它条件相同） 到期收益率与债券价值 期限与债券价格波动率 息票率与债券价格波动率 违约风险 违约风险 指的是借方不履行支付义务的可能性。 由于违约风险的存在，公司债的收益率高于政府债券的收益率；这二者的差值被称为违约风险溢价。 私人企业计算违约风险和评估信用等级。在公布评级之前，对借方收取一定量的一次性费用。 (1) 穆迪 (2) 标准普尔 美国债券违约率, 1971-1999 债台高筑 债券市场报价 ___________________________________________ Bonds Cur Yld. Vol. Close Net Chg. ATT8 1/8 22 8.1 97 100 +3/8 5.4 普通股的现值 投资成功的关键，是在一家好公司的市场价格，相对于它的内在商业价值大打折扣时，买入其股份。内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。 -巴菲特语录 我们的目标，是使我们持股合伙人的利润来自于公司，而不是其他共有者的愚蠢行为。 股利与资本利得 为不同类型的股票定价 零增长 平稳增长 不平稳增长 例1: 零增长 假设股利将保持现状直到永远。 例2: 平