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第10章 资本性投资决策 10.1 项目现金流量：初步考察 10.2 增量现金流量 10.3 预计财务报表与项目现金流量 10.4 项目现金流量的深入讲解 10.5 经营现金流量的其他定义 10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况 10.7 概要与总结 10.1 项目现金流量：初步考察 10.1.1 相关现金流量 相关现金流量：又称为增量现金流量（incremental cash flow），是由于决定接受该项目所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。 项目评估中的增量现金流包含所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。 10.1 项目现金流量：初步考察 10.1.2 区分原则 独立项目的增量现金流量就是所谓的区分原则。 区分原则就是说，一旦确定了接受某个项目的增量现金流，就可以把该项目看成是一个“微型公司”拥有它自己的未来收益和成本、自己的资产，当然还拥有自己的现金流量。把它的现金流量与取得成本进行比较。这种方法的一个重要后果在于：我们可以单纯依据一个项目本身的价值进行评估，完全和其他的活动活项目相隔离。 10.2 增量现金流量 10.2.1 沉没成本(sunk cost) 定义：它是指过去已经发生的，不会因接受或拒绝某个项目而改变的成本。 沉没成本不相关。 沉没成本是企业在以前经营活动中已经支付现金，而在现在或将来经营期间摊入成本费用的支出。因此，固定资产、无形资产、递延资产等均属于企业的沉没成本。 10.2.2 机会成本 定义：实施一个项目可能会丧失采取其他方式所能带来的潜在收入，这些潜在收入就是机会成本。 机会成本产生于公司的某项资产的用途选择。具体讲，如果一项资产只能用来实现某一职能而不能用于实现其他职能时，不会产生机会成本。如公司购买的一次还本付息债券，只能在到期时获得约定的收益，因而不会产生机会成本。如果一项资产可以同时用来实现若干职能时，则可能会产生机会成本。如公司购买的可转让债券，既可以到期获得约定收益，又可以在未到期前中途转让以获得转让收益，从而可能产生机会成本。 思考 你在上班途中遭遇堵车，若继续乘坐公交车会迟到，虽只需花费车费2元，但会扣奖金100元。 若马上下车改换乘出租车，可保证时间，但需花费30元。 如何决策？哪项是机会成本？ 10.2 增量现金流量 10.2.3 附带效应(side effect) 关联效应问题:一个项目可能会对现有产品带来侵蚀。 在计算现金流量时必须予以考虑。 10.2.4 净营运资本 净营运资本=流动资产-流动负债 10.2 增量现金流量 10.2.5 融资成本 10.2.6 其他问题 第一，我们只对计量现金流量感兴趣。 第二，我们感兴趣的总是税后现金流量。 10.3 预计财务报表与项目现金流量 10.3.1 起步：预计财务报表 10.3.2 项目现金流量 项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资本支出-项目净营运资本变动 项目经营现金流量=息税前盈余+折旧-税 项目经营现金流量=税后盈余+折旧 10.3.3 预计总现金流量和价值 10.4 项目现金流量的深入讲解 10.4.1 进一步考察净营运资本 现金流入等于销售收入减去应收账款的增加量。 现金流出等于销售成本减去应付账款的增加量。 10.4.2 折旧 非现金流出，影响会计利润和应纳税额。 10.4.3示例：MMCC公司 第一步，计算经营现金流量； 第二步，计算净营运资本变动。 10.5 经营现金流量的其他定义 10.5.1 逆推法 OCF=净利润+折旧=（EBIT-税）+ 折旧 10.5.2 顺推法 OCF=销售收入 - 成本 - 税 10.5.3 税盾法 OCF=（销售收入-成本）×（1-T）+ 折旧×T 10.5.4 结论 不同情况选择不同方法 10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况 10.6.1 评估降低成本的建议 第一，确定相关的资本性支出； 第二，额外的折旧减项。 第三，公司的息税前盈余。 教材 P194 节约额 22 000 折旧额 16 000 税前净利 6 000 所得税（34%） 2 040 税后净利 3 960 折旧额 16 000 营业现金流量 19 960 教材 P194 新项目 0 1 2 3