第9章资本资产定价模型(投资学,上海财经大学)剖析.ppt

第九章 资本资产定价模型 市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资者的风险厌恶程度成比例。 单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函数。 资本市场线给出了有效投资组合的预期收益率和标准差之间的对应关系。 任何风险证券都处于资本市场线之下。（因为任何单个风险证券在市场组合中都有一个不为零的比例，所以资本市场线上的每一个特定组合都是含有所有证券的组合，这样单个风险证券就不会处在资本市场线上。） （三）消极策略是有效的 投资于市场指数组合这样的消极策略是有效的，这一结论也称为共同基金原理。 投资者之间的差别只在于投资无风险资产和市场指数组合的比例不同。 三、证券市场线（一）单个证券的收益和风险 单个证券的风险溢价取决于单个资产对市场投资组合风险的贡献程度。 换言之，如果某资产对市场投资组合风险的贡献程度越大，该资产的风险溢价也应越大。 （三）对证券市场线的进一步理解 证券市场线表示各种证券的收益率与以?作为衡量的风险之间的关系。 在证券市场线上，相对于? =1的M点所要求的预期收益率即为市场预期收益率。 CAPM认为，每一种证券以及每一种证券组合必然位于证券市场线上，证券市场线上的证券和证券组合的风险和收益均处于均衡状态。 CAPM将资产的预期收益率与?系数这一风险值相关联，从理论上探讨在多样化的资产搭配中如何有效地计算某单项证券的风险，说明风险证券如何在证券市场上确定价格。 2、图形上坐标不同 在资本市场线的图形上，证券组合的风险用该组合的方差来表示。 在证券市场线的图形上，证券或证券组合的风险是用该目标资产?系数来表示。 相同点 均包含有最优资产组合，也就是市场组合 在两条线的坐标系中，都是用均值-方差方法来衡量投资组合的预期收益和投资风险的。 * * 资本资产定价模型 （CAPM）是一项均衡模型，也是所有现代金融理论的奠基石。 最早从马科维茨的投资组合选择开始，后来夏普、林特纳、莫森等发展了这一理论。 最早是在简单假设基础上，得到简单情形结论。后来又逐渐对模型的假设复杂化，出现了一些扩展形式的资本资产定价模型。 我们主要学习简单形式的资本资产定价模型。 （一）假设条件 个体投资者是价格接受者。 只考虑一个相同的投资持有期，这种行为是短视的。 投资者的投资范围仅限于金融资产。 不存在证券交易费用和税赋。 对所有投资者而言，信息是无成本的、可得到的。 投资者是理性的，追求均值-方差最小化。 存在同质期望。 一、资本资产定价模型的条件 所有的投资者都持有相同的风险资产组合—市场投资组合。 市场投资组合包括了所有的股票，而且每种股票在市场投资组合中所占的比例等于这只股票的市场价值占所有股票市场价值的比例。 市场投资组合在有效边界上，是相切于资本配置线的资产组合。 （二）均衡的条件 图 9.1 有效边界和资本市场线 * 二、对资本市场线的进一步理解（一）不同投资者的选择 根据分离定律，风险厌恶程度较大的投资者A，风险厌恶程度较小的投资者B，比较激进的投资者C分别所选择的投资组合。 M σp C B E(r) A rf * 市场组合 当市场处于均衡状态时，对于最优风险资产组合来讲，每一种风险资产的比例都不为零。 最优风险资产组合所包含每一种风险资产的比例是与该资产的相对市场价格对应的。 * （二）资本市场线（Capital Market Line, 简称CML）方程 方程形式： 无风险证券收益率 市场组合的预期收益率 市场组合的标准差 特定有效组合的预期收益率 特定有效组合的标准差 * 资本市场线 M σP E(r) rf CML前一项可以看成是投资者持有资产组合一段时间内所得到的时间收益 CML后面一项可以看成是投资者持有该资产组合所承担的风险所得到的相应风险补偿。 通用电气的例子 通用电气公司股票与市场投资组合的协方差: 因此，投资通用电气公司股票的回报—收益比率可以表达为: 通用电气公司的例子（续） 投资于市场组合的回报—风险比率： 通用电气公司股票的回报—风险比率应该与市场组合的相等： 通用电气公司的例子（续） 通用电气公司的合理风险溢价： 变换一下，我们可以得到： （二）期望收益—贝塔关系 CAPM 对所有的资产组合都有效，因为： 这一结果对市场组合本身也有效： 图 9.2 证券市场线 图9.3 证券市场线和一只α值为正的股票 * 例题 目前无风险资产的收益率为7%，整个股票市场的平均收益率为15%，长江公司股票的预期收益率同整个股票市场的平均收益率之间的协方差为35%，整个股票市场的平均收益率标准差为50%，则长江公司股票的必要报酬率是多少？ 根据CA