中石化野混改冶的市场化方向院基于财务与治理视角的思考.doc

[标签:标题] 2016 PAGE10 / NUMPAGES10 感谢观看本文谢谢 中石化野混改冶的市场化方向院基于财务与治理视角的思考 摘要：党的十八届三中全会决议提出积极发展混合所有制经济，为国企改革指引了方向。中石化“混改”是国企混合所有制改革的首次尝试，备受各界关注。中石化“混改”的市场化方向具有新意，在股东遴选等方面市场化公开操作得到了业界的初步肯定，但在公司治理结构战略调整等方面还需进一步加强。 中国论文网 /2/view-7363077.htm 　　关键词：中石化 混合所有制 市场化 　　随着我国改革开放步伐的进一步加快，改革面临着深水区的挑战，一直备受瞩目的国企改革被推到风口浪尖。部分国有企业因存在的某些顽疾而饱受诟病：一方面效率低下，连年亏损;另一方面垄断利润，寻租严重。2013年11月12日党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，提出“积极发展混合所有制经济”，混合所有制改革成为国有企业改革的新方向。中石化“混改”作为国有企业混合所有制改革的首次尝试，具有风向标意义。中石化“混改”的市场化方向，为国有企业全面实行混合所有制改革积累了宝贵经验。 　　 一、中石化“混改”进程与特点 　　 中石化本次增资“混改”，引进民营资本是在全面深化改革背景下走出的第一步，也是进行全面国企改革的首次尝试，已引发各界关注。 　　 中石化市场化方向的“混改”进程。中石化本次“混改”主要针对下属公司，“混改”过程如表1所示。本次中石化“混改”增资分为两个阶段：第一阶段，主要是确认登记入围的参与机构，共有127家机构报名参与，其中不乏有腾讯、阿里、复星等明星企业。在确定入围名单后进行非约束性和约束性两轮报价进行综合评分筛选，淘汰一部分机构;第二阶段，第二轮竞标并确定短名单，竞标资金从7 000亿元缩减到3 000亿元。竞标后，最终确定了25家参与“混改”的企业名单。从上述过程可以看出，本次中石化“混改”进程紧凑顺利，无论是整体进程还是具体步骤操作，均秉承了市场化原则，即“混改”的市场化方向非常明显。 　　 中石化治理结构调整的特点。多年以来，我国国有企业改革的重点和难点在于如何建立一套符合市场规则的现代公司治理体系，提高国有企业管理效率、竞争能力与创新能力。中央提出的混合所有制改革不但为上述国有企业治理体系建设指明了方向，并且提供了难得的契机。中石化”混改”方案较为充分地体现了上述改革思想，其在投资者选择等方面体现了一定的财务战略思想与治理体系建设思路：海尔电器与销售公司在互动营销、物流配送及油品销售等领域开展合作;腾讯科技将在产业方面合作;中国人保、腾讯和中石化三方合作将共同探索加油卡业务创新：未来“混改”后的合资企业内部治理结构将有一定战略调整。未来董事会中，代表非国有股东的董事将有一定的话语权，外部董事制度将占较大比例。 　　 二、中石化“混改”案例分析 　　 本次中石化“混改”作为本轮国有企业混合所有制改革的首次尝试，某些方面也引发了一些争议。著名经济学家张曙光教授在2014年中国经济发展论坛上的演讲《国有企业改革――从混合所有制谈起》，认为“民企参与中石化混改是傻瓜才干的赔本又不赚吆喝的事情”，并从改革过程中涉及到的估值和回报问题，以及董事会结构、小股东决策权等治理结构问题两个方面进行了论证。张曙光教授的观点与论证比较严谨，但我们并不完全赞同。针对上述焦点问题――估值与治理结构，本文分析如下： 　　 中石化“混改”财务估值分析。本次“混改”中石化出售了销售公司29.99%的股权，募集到1 070.94亿元资金，以此可计算出销售公司整体估值为3 571亿元，并为交易各方所接受。对于上述中石化销售公司估值是否合理，是否如部分学者所言估值过高，众多有市场影响力的投资机构大多保持沉默，并未给出专业意见。本文将通过基于市场指标的市盈率、市净率及基于会计数据的净现值三种财务估值方法，对销售公司价值进行估算。通过对三种财务估值方法所得结果的相互比较与验证，据以判断中石化对销售公司估值的合理性。 　　 1.市盈率法。从PE角度看，增资前，其估值为3 571-1 070=2 501，增资后估值为3 571亿元，对应销售公司250亿元净利润，则增资前后分别对应10倍和14倍的PE，而中石化A股上市公司的动态PE为9.6左右，所以PE相差不大。 　　 2.市净率法。从PB角度看，按照2013年销售公司拥有的3.07万座左右加油站计算，中石化加油站平均价值2 500万元，得出700亿元重置价值，公司的分销板块账面资产约为261亿元。则公司整体的重置价值为10 261亿元，负债5 420亿元，则净资产估值4 840亿元，计算PB为0.737左右，而中石化A股动态PB为0.7