通货紧缩下资本市场的问题和对策研究.pdfVIP

ABSTRACT We aII know that inflation hinders the development of a coun“了’S economy and have paid much attention to it but much Iess to its counterpart--deflation．However,the fact is that deflation is more insidious and does mol’e harms． China is now under the deflation battering：the CPI keeps falling down，people don’t have enough incentive to buy things．As a result， China’S economy meets gt’eat difficulty in mob7ing out of the valley bottom of one economic cil‘cle． Problems of China’S capital market become more distinct in deflation．Different from many present views about the cause and suggestions on how to defeat the deflation，this thesis focuses on the institutional defects of China’S capital market and use“Property Rights Theory”and‘‘Strategy Theory”in explaining them．At the end of this thesis，the author suggests that China might adopt such financial innovation techniques as asset securifisation and venture capital in、7estment to solve the above problems in order to get out of deflation circle successfully． 黔 通货紧缩下资本市场的问题与对策研究 前言 通货紧缩的一般定义，指“价格总体水平的下降”(萨缪尔森和诺德豪斯， ■ 1992)，在经济生活中表现为物价指数连续下降，企业开工不足，经济增长速 度放慢等现象。按此定义，我国宏观经济在短期来看处于通货紧缩阶段：自 1997年下半年以来，我国宏观经济中开始出现以上基础特征；从1998年开 始，为保证适当的经济增长率，中央政府实行了较强有力的财政政策，并辅 以逐步放松的货币政策。然而，与过去我国宏观经济“一放就活”的特点形 成鲜明对比，到1999年11月底，我国居民消费价格指数持续20个月负增长， 商品零售物价指数持续26个月负增长，生产资料价格指数29个月负增长(《中 国人民银行统计季报》，1999年第4期)。按通货紧缩的一般定义，通货紧缩 在我国已是一个不争的事实。 与通货膨胀相比，通货紧缩即价格水平的持续下跌过程，可以划分为三 个阶段，即初发期、发展期和恶化期。第一阶段初发期是指经济处于通货紧 缩的最初期，即价格或者略微上涨，或者略微下降，但是经济已经存在一个 相当大的产出缺口，也出现了失业缺口，不过通货紧缩还没有进入预期，名 义利率仍然为正且处于较高水平。第二阶段发展期是指物价持续下跌达到一 定时间且未出现止跌回升态势，产出缺口同时不断扩大且相互作用，名义利 率虽仍然为正，但下调空间有限，与此同时，通货紧缩渐渐植入预期，并日 趋深化，整个经济景气低迷。第三阶段通货紧缩恶化期，价格全面、持续、 大幅度下降．真实产出明显低于潜在产出水平，产出缺口急剧扩大，真实失 业率又明显高于自然失业率(即价格水平既不加速也不减速时的失业率)，失 业人数迅速增加，通货紧缩预期日趋严重，并形成愈演愈烈的具有自我维持 特性的通货紧缩螺旋。由于名义利率极低，经济陷于流动性陷阱，已经面I『缶 经济衰退的危险。 通货紧缩对经济的破坏更大，对此Krugman运用类似于多恩布什和费希 尔(1994)或戈登(1997)宏观经济学课本中所用的模型，从全球生产能力 过剩、流动性陷阱以及预期的储蓄水平和预期投资水平等方面出发对通货紧 缩问题进行了尝试性的分析，指出通货紧缩具有自我维持特性或者说具有呈 螺旋状加剧的特点。由于失控的通货紧缩所形成的恶性循环很难逃脱，所以 它比失控的通货紧缩更加危险，并认为通货紧缩