我国投资基金运行机制的缺陷分析和其对策研究.pdfVIP

内容提要 本论文由三个部分组成。第一部分回顾了基金发展的百年历程，阐述了基金具 有分散风险、专家理财、收益相对稳定等特征，以及保护投资者利益的基本宗旨。第 二部分从分析基金的信托本质为切入点，提出“两方分离”的基金治理结构模式。运 用这一模式合理地阐释了我国投资基金的治理结构，分析了这种基金治理的缺陷—— 基金发起入控制。在此基础上又进一步分析我国投资基金运行机制的两大缺陷：一是 应用经济学边际效用理论及委托代理理论的数学模型分析出对投资基金管理人激励不 足的缺陷；二是应用“两方分离”治理结构模式分析出投资基金受到受托人控制—— 管理人内部控制的缺陷。第三部分从目前我国投资基金的现状出发，提出完善激励机 制、强化约束机制和加强依法监管等规范基金发展的政策措旌。具体地说，一是对基 金管理人报酬采取基金资产净值“累进分成制”，将基金管理人的报酬与经营管理绩 效直接挂钩，激励基金管理人努力工作。二是通过立法突出持有人地位、引入外部嘘 督等措施加强对基金管理人的监管。 ＼ 、 ／ 关键词：投资基金现状分析对策 引言 近几年来，对投资基金的分析研究始终是一大热点。专家、学者们肯定了各类基 金具有分散风险、费用低廉、专家理财、收益相对稳定等优点，以及对改善我国投资 体制、完善资本市场、稳定证券市场等都有积极作用；指出了投资基金在发展过程中 存在的问题，如基金设立的法律依据不够明确、内部组织结构不完善、信息披露不及 时或透明度不高、政府对基金的监管政出多门、与基金相关的法律体系不健全，以及 投资基金在证券二级市场上与关联人或利益相关者进行关联交易损害投资人利益等问 题；呼吁国家应尽快完善基金的法律体系，加强对投资基金的监管，促使投资基金规 范发展。 本文试图从分析投资基金的信托本质为切入点，分析目前我国证券投资基金治理 结构及运行机制的缺陷，揭示我国投资基金未能较好地保护投资人利益等问题，提出 通过改进治理结构、完善激励机制、加强监管等约束机制等措施推动我国证券投资基 金快速、健康、规范化发展。 一、投资基金的发展历程及其含义 (一)投资基金的发展历程 投资基金起源于19世纪下半叶的英国，20世纪初在美国得到发展，二战后普及 到日本、德国、法国等众多国家，70年代后得以在全球迅速发展，并且品种越来越多、 规模越来越大，涉及的投资领域日益广泛。在西方，它已与银行业，保险业三分金融 之天下。基金虽然在各国发展程度不尽相同，但从全世界基金发展的历史进程来看， 大致可分为三个阶段： 初级阶段([868年一1924年)，1868年，英国成立了“海外殖民地政府信托基 金”(Foreign and Colonial Government Trust)，这标志着世界上第一支投资基 金的诞生1。当时英国的产业革命早已完成，机器大工业得到长足发展，国内资本因产 业发展饱和而出现剩余，为获得高额利润，投资都开始把目光投向国外，为其资本寻 求出路。但是因为投资者缺乏国际投资经验，又无法亲自去国外进行资本经营、管理， 所以许多人在投资过程中因受骗或经营不善而蒙受损失。由于投资基金制度能降低这 些风险和交易成本，于是它应运而生。当时英国政府出面组织了信托投资基金，让投 资者委托具有专业知识的代理人代为投资、管理。这样，投资者所面对的风险大为降 低，他们的利益得到了一定的保障。当然，此时的投资基金严格地说，还只是一个仞 具雏形的胚胎，还存在许多不完善之处，如基金的管理人与托管人尚未分离。直到1924 年，在美国波士顿成立的“马萨诸塞投资信托基金”(Massachusetts Investment 7Frust) 才能算是真正现代意义的投资基金。 成长阶段(1924年一70年代末)一战后，美国经济实力迅速上升，远远地超过英 国，其国内投资活动异常活跃，与此同时，由于世界经济活动也日趋复杂，于是美国 的广大投资者产生了对具有专业投资、分散风险等特点的投资基金制度的需求。这样， 该制度得以从英国引入美国．而且很快便深受美国中小投资者的青睐。据统计z，自1926 年至1928年3月间，美国建立的公司型基金多达480家，到1929年末，投资基金资 产已高达70亿美元，是1926年的7倍。也就是在这时，为了方便投资者能根据自身 及市场情况是否退出基金，为了便于基金投资者对基金管理人的监控，开放型基金出 现了。此外，同样是为了保护投资者利益，基金的管理人与托管人开始分离。 随着二十年代那场世界性大危机的爆发，全球股市出现大崩溃，美国的基金业也 遭受到沉重的打击。整个三十年代，其基金业一直处于低迷状态。到1940年，美国仅 存有60家投资基金，总资产只有4．48亿美元。也就在这一时期，基金业在发展迂程 中暴露了许多严重问题，如收费水平过高，证券投资组合估价不合理，广告宣传与会 计报表的