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二、行业产业链和六类市场参与者 成熟市场中的资产管理行业是一个规模巨大、结构复杂和 专业分工很细的行业，其中有各种形形色色的参与者。按这些 参与者在整个产业中所承担的角色和功能不同，我们可以把他 们大体分为资产管理人（Asset Manager)、产品设计者（Product Architect)、产品销售者（Distributor)、市场看护者（Gatekeeper)、 投资性的购买者（Investment Buyer)和资产所有者（Asset Owner) 六大类。他们从资产管理人到资产所有者的顺序形成了产业链 或价值链。 这里首先需要说明的一点是，上述分类并不意味着某一法 人机构只能固定承担其中的某一角色或只具有其中的单一功能， 事实上，现实中许多机构往往扮演多种角色，如一些机构既是 资产管理人又是产品设计者同时还拥有自己的销售渠道。另外， 在一些情形下，产业链中也不一定要包含所有环节。 六类市场参与者其各自所承担的职责如下，而我们将从产业链的最上游的资产管理人说起： 1. 资产管理人 资产管理人的主要职能是为他们客户的投资组合选择最好 的股票、债券和其他证券。资产管理人有多种形式，他们可以 是独立的投资顾问公司，也可以是基金管理公司、保险公司、 证券公司或商业银行等机构中的一个部门。 在整个价值链中，资产管理人位于最顶端，这意味着他所提供的服务要通过价值链中的其他市场参与者才能传递到最终 的客户——资产所有者。因此，资产管理人的营销策略不能仅 以资产所有者为导向，而应该以整个价值链中的其他所有参与 者为导向，亦即要促使产品设计者投人足够精力设计出与资产 管理人自身经验和特长相适应的金融产品；要保证产品销售商 明白适合于资产管理人的客户群体并愿意向这些客户销售产品； 对于市场看护者和投资性的购买者，资产管理人要使其相信自 己是最能满足其所投资目标的资产管理者。 2. 产品设计者 产品设计者的主要职责是把金融服务打包为可交易的投资 产品，如共同基金、年金、保险合约和信托投资工具等。与资产管理人类似，产品设计者既可以是一个独立的专职机构，也 可以是一个兼有投资分析、产品设计和产品销售等多项功能的 大型机构中的某一个部门，只不过不同情形下产品设计的侧重点不同。 产品设计者将金融服务打包后产生的金融产品必须同时满足两方面要求：一是要满足资产管理人的需求，因为不同的资产管理人所熟悉的投资领域、专业特长、投资风格和其所服务 的客户类别等都是不同的。二是要满足产品销售商的需求。不 同的产品销售商由于销售渠道不同，其所接触的投资者类别不 同，对产品的要求也就不同。如投资者范围包括了一般的个人、富有的个人、公司团体和政府等。其中，一些投资者其 资金的投资期限只有7天，而另一些投资者资金的投资期限 可能长达两年或更长。另外，投资者对其资金是否要进行积 极管理、是否要对其投资的证券组合的风险和表现进行监测等也有不同的要求。 3. 产品销售者 产品销售者是连接作为消费者的资产所有人和作为生产者 的资产管理人的最重要环节。一般而言，产品销售的方式可以 分为直接销售和间接销售。随着销售方式的不同，产品销售者 所起的作用也不同。直接销售即资产管理人通过自己内部的销售机构直接把产品销售给资产所有者。如基金管理公司直接销售基金单位给居民，保险公司通过自己的销售网络把年金产品 销售给客户等都是直接销售。间接销售即资产管理人通过独立 于自己的其他机构销售产品。如基金公司通过银行、券商、投 资公司等销售基金单位，资产管理人代销一些固定缴款计划的 养老金投资等都属于间接销售，间接销售的过程一般都有市场 看护者的参与。 就产品销售中直接销售和间接销售的比重看，不同产品是 不同的。如专门为富有的个人服务的私人银行，其产品更多采取直接销售的方式，而对于共同基金，则更多通过间接方式销售。无论是欧盟还是美国，间接销售都是共同基金主要的销售方式。不同的是，美国间接销售的最主要力量是券商，而欧盟 (除英国）主要靠银行。这与传统上欧洲大陆国家的银行体系远 较证券市场发达有关；另一方面，在《现代金融法案出台》之 前，美国是限制银行销售基金产品的，这也造成了银行在基金 销售中所占的市场份额比较小。 4. 市场看护者 在金融市场中，还存在着金融顾问公司（Financial Consult-ants)、养老基金顾问（Pension Advisor )、信托管理人（Trust Manager)等金融机构，他们代表了资产所有者和投资性的购买 者的利益，对市场上的各种金融产品进行跟踪分析、调查和分 类等，这些金融机构称为市场看护者。目前，在这一领域处于 主导地位的是惠悦咨询（Watson Wyatt)、富兰罗索（Frank Rus?sell， 现 在改名 Russell Capital) 和伟