金融工程Chapter5研讨.pptVIP

* [1] 目前，CME的欧洲美元期货合约还有全球的电子交易（Globex?），我们这里仅以场内交易（Floor）的欧洲美元期货合约作为例子。 * [1] 根据市场利率的变化，CBOT会对标准券的息票率进行调整并公布，目前息票率为6％。 * [1]因为标准券的应计利息为零。 　　在远期利率协议中，远期价格就是远期利率协议中的理论协议利率，或称为远期利率（Forward Interest Rate），这是金融工程中最重要的概念之一。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率， 而即期利率是指当前时刻起一定期限的利率。 　　－　1?2远期利率，即表示1个月之后开始的期限1个月的远期利率；2×4远期利率，则表示2个月之后开始的期限为2个月的远期利率。 2007.9.1 2007.10.1 2007.11.11 2007.12.1 2008.1.1 1×2远期利率 2×3远期利率 3×4远期利率 1个月即期利率 2个月即期利率 2×4远期利率 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 远期利率如何决定？ 远期利率是由一系列即期利率决定的。 假设现在时刻为 t，T 时刻到期的即期利率为 r，T*时刻（　　　）到期的即期利率为　，则t时刻的　　　期间的远期利率　 应满足以下等式: （5.11） 若式（5.11）不成立，就存在套利空间。（详见表5－2） * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 对 变形可得： （5.12） 这是远期利率的常用计算公式，进一步变形可得 （5.13） 如果即期利率期限结构在　　　期间是向上倾斜的，即　　　，则　　　； 如果即期利率期限结构在　　　期间是向下倾斜的，即　　　，则　　　　。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 　　考虑时刻 t 的两个远期利率协议，它们的名义本金均为A，约定的未来期限均为　　　，第一个FRA的协议利率采用市场远期利率　，第二个FRA的协议利率为　。显然，这两个FRA之间的唯一不同就是　时刻的利息支付。换句话说，t时刻第二个FRA与第一个FRA的价值差异就是　时刻不同利息支付的现值 （5.14） 由于第一个FRA中的协议利率为理论远期利率，其远期价值应为零。则第二个FRA的价值就等于式（5.14）。 　　式（5.14）适合于任何协议利率为 的远期利率协议价值的计算。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 　　利率期货是指以利率敏感证券作为标的资产的期货合约。 　　人们通常按合约标的期限，将利率期货分为短期利率期货和长期利率期货。 　　短期利率期货是以（期货合约到期时）期限不超过1年的货币市场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在CME交易的3个月欧洲美元期货； 　　长期利率期货是以（期货合约到期时）期限超过1年的资本市场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在CBOT交易的长期美国国债期货（30 Year U.S. Treasury Bonds Futures[1]）。 　　利率远期和利率期货在本质上是相同的，两类产品的关键价格要素远期利率与期货利率本质上也是相同的。但交易所对利率期货的交易制度安排使得它们之间出现了一定的差异，主要体现在： * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 　　第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。 　　第二，由于多头总是规避价格上升风险的交易者，因此第一点差异决定了在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格的上升风险，即规避利率下跌风险的一方。 　　第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，且利率期货的结算日为计息期初，这与远期利率协议在计息期末　　时刻才结算的惯例不同，这两个因素决定了远期利率与期货利率的差异。 　　第四，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用于交割，使得利率期货相对复杂。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 在CME交易的欧洲美元期货，其标的资产是自期货到期日起3个月期的欧洲美元定期存款。表5-3列出了CME场内[1]交易的欧洲美元期货