第十一---资本成本的计算.ppt

* * 注意，本例中假定该项目是可无限重复的，因此在计算税盾的现值时是按永续年金来计算的。对于不能无限重复的项目来说，不应该这么计算。 * This example assumes an interest only loan. * 这假定我们知道项目创造的价值是多少。一种更直接的假定是，根据该项目的各种资金来源情况，假定B/S为600/400，然后计算得到RS=11.80%. * Note that the chapter examples work out nicely with the perpetuity assumption, in that each approach provides the same value. With a finite life project, the values will deviate based on assumptions made, for example, the repayment of the $600. （二）影响加权平均资本成本的因素 从加权平均资本成本的定义来看，影响企业加权平均资本成本的主要因素有二，一是个别资本成本，二是企业的资本结构。具体而言，个别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税收政策、公司的资本结构政策、利润分配政策和投资政策等因素的影响。 在上述各种影响资本成本的因素中，市场的利率水平和政府的税收政策是企业无法控制的因素，而公司的资本结构、利润分配政策和投资方向的选择是企业可以自己控制的因素。 三、边际资本成本（一）边际资本成本的概念 边际资本成本（Marginal cost of capital, MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本是指新增加一单位资本所增加的成本。它是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。 （二）边际资本成本的计算和应用 下面用一个实例来说明边际资本成本的计算和应用。 ［例11］公司目前有长期资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程的基本步骤为： 1、确定公司最优资金结构 假设该公司财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。 2、确定各种筹资方式的资金成本 该公司财务人员在分析了目前金融市场状况和企业筹资能力的基础上，测算出了随筹资额的增加各种资本成本的变化情况，见表11－1 3、计算筹资总额分界点 在表11－1中，花费6%资本成本时，取得长期债务筹资限额为10000元，其筹资总额分界点便为： 而在花费7%资本成本时，取得的长期债务筹资限额为40000元，其筹资总额分界点为： 按此方法，资料中各种情况下的筹资总额分界点计算结果见表11－2 由表11－3可知，如果公司筹资总额在30000元以下，其加权平均资本成本为12.2%，如果筹资额超过30000元，但小于50000元，其加权平均资本成本将变为12.95%，以此类推。 由以上分析可知，随着公司筹资总额的增加并保持公司资本结构不变的情况下，综合资金成本率也是增加的。以上结果可用图形更加形象地表示，如图11－1。 11.3考虑资本成本的投资决策： 调整净现值法（APV） APV = NPV + NPVF 某项目对一家公司的价值可被看做该项目对无杠杆公司的价值 (NPV)加上筹资影响的现值 (NPVF) 筹资影响包括如下四个方面： 债务的节税效应 新证券的发行成本 财务困境成本 债务融资的利息补贴 例：APV 0 1 2 3 4 –$1,000 $125 $250 $375 $500 无杠杆公司的权益资本成本 R0 = 10%: 因此，如果是一家无杠杆公司，一定会拒绝该项目，因为 NPV 0 考察皮尔森公司的一个项目。假定该公司全部使用权益融资，增量税后现金流量的时间和规模分布如下： 例：APV 现在，假定公司为该项目筹集到了一笔RB = 8%的负债共计$600 皮尔森公司的税率是40%，因此这笔负债的税盾价值为每年：TCBRB = 0.40×$600×0.08 = $19.20 在使用负债的情况下，该项目的净现值为： APV = NPV + NPVF 债务税盾 因此，皮尔森公司可以借钱来投资该项目。 11.2 考虑资本成本的投资决策：权益现金流量法（FTE） 将杠杆公司中属于权益所有者的现金流量以权益资本资本 RS进行折现。 权益现金流量法的实施需要以下三个步骤： 第一步：计算有杠杆现金流量 (LCFs