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关系型交易对公司资本结构的影响 　　[提要] 公司的买卖双边关系能够产生和取得特殊产品，尤其当公司处于耐用消费品行业。这些观点与TITMANHE、WESSELS相一致，对于这些具有稳定关系网络的公司可能会保持一个低的财务杠杆。本文研究关系型交易对企业财务杠杆的影响，研究表明关系型交易对公司资本结构会产生影响。 　　关键词：商业网络；政商关系；关系型交易 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　收录日期：2016年3月9日 　　一、引言 　　在过去20年里，一些文献都在强调与公司利益相关者的关系如何影响公司战略，包括资本结构选择。以关系为基础调节人们的行为取向是中国社会自古以来的一个重要特征。虽然历经时代变迁，关系的内容和形式也在不断发生变化，然而作为中国社会的重要特征之一，关系却始终是我们挥之不去的事实。作为一种关系治理机制，关系投资是一种基于信任而建立起来的非正式外部治理机制，这种交易治理机制将会对企业财务杠杆水平产生怎样的影响？ 　　关系的一个重要方面就是公司与他们的客户与供应商以及政府的互动。双方通过专用性投资，在彼此之间建立起一体化的合作关系，有助于企业实现资源共享、资源互补、降低成本、增强抗风险能力、维持稳定的业务关系，以促进企业的可持续发展。研究认为，只有对关系进行专用性投资后，才可能兑现对供应商/客户的承诺，因为专用性资产的投入会导致双方的相互依赖性不断增强，资产专用性程度也不断提高。但是一旦供应商/客户转向与竞争对手进行交易，企业自身过多的生产能力在这种特定的关系之外很少具有市场价值，会导致价值减损，而重新部署和调整原先的专用性资产无疑要耗费更多。ITMAN（1984）和TITMAN，WESSELS（1988）发现公司在清算时会有一个转换成本，这个转换成本是比较高的，因为公司生产的产品是特有的，这是因为专用性资产的投入。这些成本影响了公司选择资本结构。Maksimovic和Titman（1991）进一步研究了公司如果面临清算时，公司有动机去维持产品质量，一旦客户考虑产品质量会导致公司失去客户。 　　二、文献综述 　　到目前为止，很少有文献研究买卖关系对公司金融政策的影响。最著名的证据是来自Titman、Wessels（1988），他们发现生产耐用品的公司的财务杠杆比较低。许多因素可以解释为什么公司生产耐用品有低的财务杠杆。在本文中，我们的目标是用这些行业额外变量来提供独特证据来决定资本结构决定问题的专用性资产投资。在本文中，我们用公司主要客户信息来检验利益相关者理论对资本结构的若干影响。这种首要客户最重要的一面就是这种关系是双边的。在这种双边关系中，产品生产肯定是独特的，尤其是耐用品行业，因此需要特定资产投资。相反，如果一个销售给大量客户，产品可能是标准化的。 　　Titman’s（1984）模型是在公司有大的客户的背景下，公司依靠大客户进行销售，公司对大客户投入专用性资产。Joskow（1988）把这种关系型资产视为一种专用性资产，指的是有买方投入期望可以从对方得到预期回报，进一步研究表明随着关系型交易量的增大，产品是为专门客户生产的，导致了资产的专用性。Titman、Wessels（1988）探索公司水平变量对这些双边关系的重要性。在这个研究的基础上我们研究客户和供应商关系如何影响财务决策。Titman（1984），Grinblatt and Titman（2002））公司的非财务利益相关者例如员工、客户、供应商会因为清算而付出成本。例如对于员工来说，不是失去工作而是重新认识雇佣老板的困难。Titman、Wessels（1988）验证了这些观点的实证影响。他们表明公司生产的机器和设备在财务上更稳健。用研究和开发费用，销售费用、退出率来作为产品特有性的变量衡量，他们发现公司生产特有商品保持一种低的债务比率。Opler、Titman（1994）发现高杠杆公司的销售与低杠杆公司相比在下降。何小杨（2011）以创始人具有政商关系和企业与客户/供应商之间的商业网络关系作为关系型交易的衡量指标，研究发现当企业的经营主要依靠关系型交易时，这种关系型交易会显著降低交易成本，提升企业价值。 　　Rajan和Zingales（1998）通过比较关系型交易和市场交易制度特征的不同，发现关系型交易制度是法律制度不完善的产物，因为缺乏法律制度的保护，交易各方往往依靠声誉这种隐性契约来保证交易的顺利进行。李增泉和孙铮（2009）认为我国目前处于转轨经济，政府干预和市场制度不完善，我国上市公司的生存和发展主要依靠政商关系以及其主要客户/供应商建立的长期商业网络。唐跃军对供应商和经销商的议价能力与公司业绩的关系进行了实证研究。研究发现，供应商、经销商（客户）的集中度和议价能力越低，公司业绩越好。张胜对企业