创业板上市公司核心财务指标与股价关联性的实证研究.docVIP

创业板上市公司核心财务指标与股价关联性的实证研究 　　摘要：创业板上市公司估值严重泡沫化被认为是引发2015年股灾的重要原因之一。本文从市场有效性理论的角度出发，以创业板上市公司2009―2014年六年所披露年报财务信息为样本，选取了6个维度10个核心财务指标，并建立了股票价格和财务指标体系的回归模型，采用了相关性分析法及回归分析法，运用SPSS 18.0软件，对这六年中创业板上市公司核心财务指标与股票价格之间的关联性进行实证研究，分析各核心财务指标对股票价格的解释程度，以为国家、公司以及投资者提供相应的决策依据，并对创业板上市公司估值严重泡沫化的说法予以验证。 　　关键词： 创业板 2015年股灾 核心财务指标 关联性 回归模型 　　中图分类号：F233 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）03 　　2015年6月，我国资本市场发生了有史以来最恶劣的一轮股灾，在短短18天的时间里，半数上市公司股价腰斩，而跌幅超过30%的公司占比超过了77%！许多专家学者在分析该次股灾成因时，将矛头直指以创业板上市公司为代表的新兴成长股估值严重泡沫化，那么，创业板上市公司的股价与企业内在价值的关联性如何呢？本文从市场有效性理论的角度出发，采用SPSS 18.0统计分析工具，以2009―2014年的创业板上市公司为研究对象，选取反映企业价值的核心财务指标，对其与股价的关联性进行实证研究，以为国家、公司以及投资者提供相应的决策依据，并对创业板上市公司估值严重泡沫化的说法予以验证。 　　一、国内外研究综述 　　对于会计信息对股价影响的研究，美国Ball和Brown（1968）通过实证分析首次提供了可靠的证据，他们对纽约证券交易所上市的261家公司1946―1965年间的年度净收益及股价进行了统计研究，证明了证券的市场价格确实并且至少能对会计信息中的净收益做出反映。随后，国内外学者对股价与会计信息的关联性进行了大量的实证研究，根据这些研究结果，会计信息确实可以帮助证券市场投资者合理评价股价的期望值和风险，具有决策有用性。 　　但是，国内外专门针对创业板市场财务指标与股价关联性的研究并不多，而由于我国创业板2009年才启动，对创业板上市公司财务信息与股价关联性的实证研究也刚刚起步。姜继娇、常然然（2013）分析了2009―2011年创业板上市公司关键财务指标与股价之间的相互关系，研究认为，创业板上市公司关键财务指标与股价之间存在显著的线性相关关系，其中，盈利能力指标和成长能力指标的相关关系较为明显。赵娟（2013）对创业板上市公司现金流量指标与股价的相关性进行了回归分析与确认。吕哲（2013）则是从市场有效性理论的角度出发，建立了创业板上市公司2009―2011年股票价格和财务指标的回归模型，验证了盈利能力、企业成长能力、风险水平、股东获利能力指标的财务指标与股价的线性相关关系。 　　二、数据来源说明及回归模型的构建 　　（一）数据来源及说明 　　本文选择我国2009―2014年的创业板上市公司作为研究对象，除2009年选择仅有的36家创业板上市公司作为研究样本外，2010―2014年均选择股票代码前80家上市公司作为研究样本。 　　对于各上市公司的财务指标数据信息，来源于巨潮资讯网披露的关于各上市公司的年度财务报告数据；每股经营活动现金流量与每股收盘价，取自深圳证券交易所网站发布的每年度最后一个交易日相关数据。 　　（二）核心财务指标的选择 　　本文选取了六个纬度10个财务核心指标：（1）反映公司成长能力的核心指标：营业收入增长率X1、净利润增长率X2、研发费用占营业收入百分比X3；（2）反映公司经营能力的核心指标：总资产周转率X4；（3）反映公司盈利能力的核心指标：全面摊薄净资产收益率X5、毛利率X6；（4）反映公司偿债能力的核心指标：资产负债率X7、流动比率X8；（5）反映公司吸引力（投机性）的核心指标：市盈率X9；（6）反映公司现金流量的核心指标：每股营业活动现金流量X10。 　　（三）回归模型的构建 　　本文假设股价为Y，其影响因素有10个，各影响因素分别为X1，X2，…，X10，每个因素对股价的影响系数分别为β1，β2，…，β10，常量为β0，随机误差为ε，建立多元线性回归模型如下： 　　假设1：上市公司年报披露中反映成长能力的财务指标中，营业收入增长率、净利润增长率、研发费用占营业收入百分比均与股价呈正相关关系。 　　假设2：上市公司年报披露中反映经营能力的财务指标中，总资产周转率与股价呈正相关关系。 　　假设3：上市公司年报披露中反映盈利能力的财务指标中，净资产收益率、毛利率均与股价呈正相关关系。 　　假设4：上市公司年报披露中反映偿债能力的财务指标中，资产负债率与股价呈