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创投企业的资产管理规模、投资数量与创业企业成长性的影响研究 　　[摘 要]创业投资企业的经营业绩主要通过创投机构管理资产规模、投资数量以及被投企业成长性等几方面体现；同时创业投资对创业企业成长性的影响已经毋庸置疑。然而文章以在投企业为研究对象，利用计量经济学的方法，分析被投资从创业企业成长性对创业投资企业资产管理规模、投资数量的影响。 　　[关键词]创业投资；资产管理规模；投资数量；企业成长性 　　[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.16.127 　　1 引 言 　　由Benno Schmidt组织成立的美国第一家创业投资企业的成立标志着创业投资概念的第一次提出，近几年来关于创业投资的研究更加具体化，从投资阶段、投资类型、增值服务、创业投资网络、IPO抑价等。有创业投资背景的企业成为学者们研究的热门对象。2000年以后，对于创业投资的研究更多的开始侧重于实证分析，但大多也都针对上市企业，或对比分析的方法研究了创业投资对被投企业成长性的影响。 　　Alemany和Mart[1]（2005）、刘二丽[2]（2008）、唐运舒和谈毅[3]（2008）以及蒋健、刘智毅、姚长辉[4]（2011）等人采用不同的方法，针对上市企业分析了创业投资被投企业成长有一定的促进作用。然而Faio Bertoni，Massimo G.Colombo，Luca Grilli[5]（2011）、Di Guo，Kun Jiang（2013）、Luca Grilli，Samuele Murtinu[6]（2014）将研究对象瞄准非上市企业，以员工数量、研发投入、销售额等指标来衡量企业业绩和成长，结果表明创业投资对企业成长具有显著的促进作用。 　　2014年，在创新创业的大背景下，我国创业投资市场进入高速增长期。中外投资机构均加大了在市场的投资力度，2014年度上海市创业投资机构管理资本总量约为758.47亿元，与2013年629.22亿元相比，增加了129.25亿元，增幅为20.54%。2014 年上海市创业投资机构数量约为465家，比2013年增加了46家，增幅为10.98%。2014年机构平均管理资本1.63亿元，较2013年增加了8.67%。 　　2 资产管理规模、投资数量与被投企业成长性 　　2.1 管理资产规模与被投企业成长性 　　创业企业价值的提高会影响投资者的资本得利和资本评价。一般创投机构在基金存续期内采用滚动投资的方法，待基金全部推出后再进行收益分配，将投资收益（即资本得利和资本评价的总和）按比例分配给个人投资者。因而在创业投资基金存续期投资项目的资本得利和资本评价会直接影响基金资产的资产管理规模。同时，由于创业企业成长性又会影响投资者的资本得利和资本评价，故创业企业成长性会影响创业投资的资产管理规模。 　　创投投资机构通过增值服务或投资网络资源影响创业企业成长性。创业机构在募资时，团队优势和以往的投资经验，能提供的资源和服务是个人投资者看重和重点考虑的部分。同时团队的增值服务能力也是一个不断提升的过程。本文认为，在团队人数、教育水平一定的情况下，资产管理规模的增加更能说明创投机构帮助创业企业成长的能力，故创投机构资产管理规模会影响创业企业成长性。 　　综上所述：创投资产管理规模与创业企业成长性之间存在网络交叉影响，即相互影响关系。 　　2.2 投资数量与被投企业成长性 　　一般而言，创业投资机构都有一定的集聚效应，主要体现为区域集聚性、投资产业集聚性和阶段集聚性。创业投资机构的集聚性可由创投机构的投资数量体现。创业投资机构的产业集聚性会随着创投机构的累计投资数量的增加而变强，当创业投资企业的投资数量增加到一定规模时，其投资的项目就可以构成一定的产业链网络，这样一来更有利于提高创业投资机构的增值服务能力和网络资源，现有文献已经研究过这两者对于创业企业成长性都有正向影响。因此创投机构投资数量的增加会影响创业企业成长性。 　　另外，创业投资企业在投资项目时虽然不以行业产业链布局为筛选标准，但由于人的趋利性，当某行业内创业企业会带来更高的投资收益时，创投企业会更愿意选择该领域的创业企业进行投资。另外，创业企业较高的成长性很快会成为标杆企业，为创投机构带来名人效应，更多的创业者会向该投资机构寻求投资。所以，创业企业成长性会影响创投机构投资数量。 　　综上所述：创投机构的投资数量与创业企业成长性之间存在网络交叉影响，即相互影响关系。 　　3 研究设计 　　3.1 研究假设 　　Tosi（1976）、Delmar（1997）、Ardishvili等.（1998）和军成德（2002）几乎一致认为资产规模、市场份额、就业机会、员工数量、销售收入等指标的增长能够衡量一个企业的成长，而其中的