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创业板上市公司资本结构优化研究 　　【摘要】资本结构是指所有者权益和债权人权益的比例关系，即各种资本的价值构成及其比例。资本结构问题与企业的投资决策、市场价值息息相关。而创业板上市公司大多数都处在成长阶段，需要大量的资金确保其正常发展。因此，如何优化资本结构是创业板上市公司面临的一个严峻课题。 　　【关键词】创业板 上市公司 资本结构 融资 　　一、创业板上市公司与资本结构概述 　　（一）创业板及其发展史 　　上世纪60年代起，创业板的概念开始逐渐在以美国和欧洲为主的国家和地区中出现。在此之后，美国自主研发了自动报价系统，并于1971年2月8日，建立了现如今著名的纳斯达克市场。在亚洲国家中，日本率先成立了帮助中小型公司筹资的另类股票市场。创业板市场在90年代之后进入到了蓬勃发展时期。1999年，中国香港设立了香港创业板市场，它的出现让中国中小型公司看到了未来的希望。而中国大陆创业板的发展相比其他国家而言，发展较晚，2009年10月23日，中国创业板才正式进入到公众的视线。 　　创业板市场不同于人们熟知的主板市场，创业板市场更多的接受中小型的具有发展潜力的公司。其中以高新技术产业型的公司为代表。虽然创业板的上市要求没有主板市场严格，但是对于在创业板上市的公司提高风险防范意识，以期做到安全、良好发展。 　　（二）创业板上市公司的特征 　　1.以高新技术产业为代表。尽管创业板对于主板市场来说是一种变相的补充。但是二者之间的区别不少。只要公司满足主板市场的上市要求，对公司的经营业务没有严格的限制，就可以在其发行股票。而创业板则要求公司的主营业务3年内没有发生较大的实质性的改变。同时，创业板比较偏好于中小创新公司。这并不意味着，发展成熟的大公司不允许在其上市。即使公司的规模较大，但只要其具备创新能力，创业板市场也会对其敞开大门的。在创业板中很多是以电子通讯、医疗和新能源材料为主的高新技术产业。 　　2.主业突出、市场潜力大。对比发展日渐成熟的主板市场，创业板还是一个新兴市场。若想发展壮大，需要参考主板市场的成功经验。纵观整个创业板，在其上市的公司都存在共性：第一个是公司主业突出；第二个是产品技术创新独特；第三个是市场潜力大。正是由于这类公司是创业板的主体部分，不仅提高了市场上公司的质量水平，而且又有利于形成良好的竞争机制。同时这些公司对于市场来说好比是新鲜的血液，给市场带来了勃勃生机，市场开放其掌握的信息，为公司发行股票提供更充分、更完整的咨询，有利于市场与公司互相作用的机制的建立。 　　3.无规模、无所有制限制。虽然创业板市场的设立最初是为了解决中小型公司的资金需求，但是创业板对于大型公司也是持开放态度的，前提是这类公司具备更高的成长能力和光明的发展前景，因此大公司除了可以选择在主板上市之外，也可以选择在二板市场上市。由此可见，公司规模的大小并不是公司能否在创业板上市的决定性因素。不像主板市场对于准备上市的民营企业有着非常严苛的限制条件，创业板市场的门槛低，无所有制的限制，更有利民营企业挂牌上市。 　　（三）资本结构的内涵 　　资本结构是指所有者权益和债权人权益的比例关系，即各种资本的价值构成及其比例。按照目前学者对资本结构的研究，资本结构可以分为两种。第一种广义资本结构，它是指把全部的资本考虑在内的资本结构；第二种是狭义资本结构，它是指仅仅考虑自有资本与长期负债资本两种资本的资本结构，却不包括短期债务资本。在本文中则是采用狭义上的资本结构。 　　三、创业板上市公司资本结构现状分析 　　（一）外源融资大于内源融资 　　按照资金的来源，融资渠道可以分为两种。一是内源融资；二是外源融资。其中内源融资中有两个主要成分，留存收益和折旧；外源融资则包括股权和债券融资。公司一般在融资决策时优先考虑内源融资，当内源融资不能提供足够资金的时候才会考虑外源融资。而在内源融资中很大程度上是依赖留存收益进行的，公司需要保持足够多的资金，为自身的长期持续发展提供足够的动力，内部资金不能够全部用于融资，此时公司就会借助于外源融资，于是就出现了外源融资大于内源融资的情况。尽管内源融资本身具有很大的自主性、融资成本低和不会稀释原有股东的每股收益的优势，但是由于内源融资本身具有以下局限性：第一公司盈利能力的大小会影响内源融资的比例；第二内部提供的资金较少，无法满足需求；第三股利支付过少，投资者很难对公司股票产生兴趣。 　　表2列出了创业板上市公司在2003～2008年这段时间内融资决策的情况，据表分析不难看出，创业板上市公司对外源融资更加青睐。当未分配利润为正值时，内源融资最多只占到19.19%，而在未分配利润为负值时，内源融资最大只能达到9.5%，甚至在2005～2007年连续三年出现了内源融资为负的情况，出现这一情况的原因