退市制度渐行渐近.docVIP

退市制度渐行渐近 　　“退市，退市。”从监管部门到投资者，各方都已经喊了很多年了，但是推进的步伐始终步履蹒跚。证监会制定的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》于7月4日发布，从此开启退市制度改革新篇章。 　　经过近些年的发展，我国资本市场的交易量在国际上也是不容小觑的，但是最大的麻烦就是“只进不出”。这个偌大的如同“貔貅”一样的市场，渐渐成为贪婪的怪物。上市公司的质量堪忧，高管离职套现蔚然成风，“壳”资源炒上了天，冒险操作ST，股市渐渐失去了它最初的功能，投资者也对这样的市场失望透顶。 　　不过，随着长油成为我国股市第一家退市的央企，人们似乎看到了逐渐打开的退市改革大门那一头的曙光。7月4日，证监会制定的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》终于千呼万唤始出来。，退市新规的面纱终于揭开。 　　主动退市与强制退市 　　新规将主动退市首次写入法律文件里，昭示了监管层面的新思路。新规中逐项列举了包括上市公司股东大会决议主动撤回其股票在本所的交易，并决定不再在交易所交易；上市公司股东大会决议主动撤回其股票在本所的交易，并转而申请在其他交易场所交易或转让；上市公司向所有股东发出回购全部股份或部分股份的要约，导致公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；上市公司股东向所有股东发出收购全部股份或部分股份的要约，导致公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；除上市公司股东外的其他收购人向所有股东发出收购全部股份或部分股份的要约，导致公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；上市公司因新设合并或者吸收合并，不再具有独立主体资格并被注销；上市公司股东大会决议公司解散等7种主动退市情形，并且针对主动退市的特殊性，在其实施程序、后续安排等方面也给出了有别于强制退市的专门安排。 　　对这种主动退市行为似乎我们并不太理解其中的含义，但是其实这种行为在较为成熟的资本市场上并不罕见。 　　因为主动退市对企业来讲，如果它的市场估值明显低于公司价值，那么与其被市场打压，不如通过更好的方式来获取外部融资，也能让公司估值有所回升。而且公司退市意味着私有化程度加大，管理也可以很特立独行。今年，华为创始人、CEO任正非就给出了华为不上市的理由，“如果大量资本进入华为，就会多元化，就会摧毁华为20多年来还没有完全理顺的管理。”顺丰的掌门人王卫同样认为，“上市后，企业就变成一个赚钱的机器，每天股价的变动都牵动着企业的神经，对企业管理层的管理是不利的。”退市还能避免公司的业务被公众审查，并最大限度地减少公司披露那些竞争对手可以利用的敏感信息。 　　在自主退市的过程中，中小股东有可能会觉得自己的权益受到损害。在美国是采取禁令救济和评估权救济。所谓禁令救济，是指股东需证明其利益受损且不会很容易得到补救，并且损害赔偿是不足够的补救措施，在这种情况下，如果法院支持原告的诉讼请求，就会颁布禁止令阻止私有化交易继续进行；所谓评估权救济，是指小股东有权要求法院对其持有股份的公允价值作出评估。但是目前，我国还没有出台相应的措施。 　　所以，很多人认为，因为中国股市的特殊情况，主动退市模式被企业所接收，可能还需要十年甚至几十年才能达到。但是这至少是一个灯塔，为我国资本市场运作指明方向。 　　相比意义大于作用的主动退市，新规里的强制退市格外引人注目。 　　我国的股票市场总像是一个慈母，喜欢将板子高高举起再轻轻放下，所以导致目前没有一家公司是由于“重大违法行为”而被强制退市的。但是现实是，仅今年上半年，沪深两市就发生53起上市公司重大事项违规案例，违规主要集中于重大合同、诉讼、对外担保等事项披露不及时；未按规定披露关联交易及关联关系等，而这其中的25起被公开处罚、8起公开谴责、15起公开批评和5起内部通报批评。这种“慈爱”是投资者无法认同的，没有有效的惩罚措施，谁能来保护投资者的权益呢？ 　　新规针对出现欺诈发行、重大信息披露违法等行为的上市公司，首先证监会会做出行政处罚，或者依法移送公安机关。之后，交易所在一年内作出终止上市的决定，但同时也对欺诈发行与重大信息披露违法作了差异化安排：重大信息披露违法暂停上市公司在规定时限内全面纠正了违法行为、及时撤换有关责任人员、对民事赔偿责任承担作出了妥善安排的，其股票可以恢复上市交易，但对于欺诈发行暂停上市公司，除非发现其行为不构成欺诈发行，否则其股票应当在规定时限内终止上市交易。 　　新规的常规性退市指标也严格且多元化。除了保留“连续三年亏损”这一退市指标，还做出了市场交易类指标，包括股本总额、股权分布、成交量、股票市值等。这样加上主动退市和重大违法公司的强制退市，基本上一个完整而成熟的退市体系已现雏形。 　　民事诉讼现退市新规 　　股市