第四章组合投资理论.ppt

7-* 资产相关性越小，分散化就更有效，组合风险也就越低。 随着相关系数接近于-1，降低风险的可能性也在增大。 如果r = +1.0，不会分散任何风险。. 如果 r = 0， σP 可能低于任何一个资产的标准差。 如果r = -1.0， 可以出现完全对冲的情况。 相关效应 7-* 马科维茨资产组合选择模型 证券选择 第一步是决定风险收益机会。 所有最小方差边界上最小方差组合上方的点提供最优的风险和收益。 * 西南财经大学金融学院 * 证券组合理论模型的假定 组合理论的假定： 1．投资者认为，每一个投资选择都代表一定持有期内预期收益的一种概率分布。 2．投资者追求单一时期的预期效用最大化，而且他们的效用曲线表明财富的边际效用递减。 3．投资者根据预期收益的变动性，估计资产组合的风险。 * 西南财经大学金融学院 * 模型的假定 4．投资者完全根据预期收益率和风险进行决策，因此，他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差(或标准差)的函数。 5．在特定的风险水平上，投资者偏好较高的收益；在一定的预期收益率水平上，投资者偏好较小的风险。 * 西南财经大学金融学院 * 证券组合理论模型的假定 关于假定的一些解释： 根据4，一种证券和证券组合的特征可以由期望收益率和标准差（或方差）来描述，如果建立一个以期望收益率为纵坐标、标准差（或方差）为横坐标的坐标系，那么任何一种证券或证券组合都可由坐标系中的一个点来表示。 根据5，当给定期望收益率时，投资者会选择标准差（或方差）最小的组合；而当给定标准差（或方差）时，投资者会选择期望收益率最高的组合。这被称为资产选择的共同偏好规则。 * 西南财经大学金融学院 * 证券组合的可行域与有效边界 根据模型的假设，任何一种证券或证券组合都可由期望收益—方差坐标系中的一个点来表示。 如果任意给定n种证券，那么所有这些证券及由这些证券构成的证券组合将在坐标平面上构成一个区域，称为可行域。 投资者共同偏好规则会导致所谓有效边界的产生（所有投资者都按均值—方差原则来进行证券组合的选择）。 * 西南财经大学金融学院 * 证券组合的可行域与有效边界 （一）证券组合的可行域（机会集） 1、两种证券组合的可行域 E(rp) = W1r1 + W2r2 ?p2 = w12?12 + w22?22 + 2W1W2 Cov(r1r2) 由上两式组成的方程组在E（rp）—σP坐标系中确定了一条经过1点和2点的曲线，这条曲线称为证券1与证券2的结合线。 由1和2构成的所有证券组合都位于这条曲线上，这条曲线就是1、2两种证券组合的可行域。 * 西南财经大学金融学院 * 证券组合的可行域与有效边界 ? = 1 13% %8 E(r) St. Dev 12% 20% ? = .3 ? = -1 ? = -1 1 2 证券1和证券2的组合可行域 * 西南财经大学金融学院 * 证券组合的可行域与有效边界 证券1与证券2的结合线在一般情况下是一条双曲线。 其弯曲程度决定于这两种证券之间的相关性ρ12。结合线的弯曲程度随着ρ值的下降而加大。 ρ12 =1时为一条直线，而ρ12 =—1时成为一条折线。 如果允许卖空，则由证券1、2构成的证券组合有可能位于1、2连线的延长线上。 * 西南财经大学金融学院 * 证券组合的可行域与有效边界 证券组合的可行域与有效边界 E(r) 有效边界 全域最小方差组合 最小方差边界 单个资产 St. Dev. * 西南财经大学金融学院 * 证券组合的可行域与有效边界 有效边界是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益，高风险”的原则； 有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方（凸性） 图中，单个资产位于有效边界以内，这表明，风险资产组合中只包含单一证券是无效率的，分散化投资能够带来更高的收益和更低的风险。 * 西南财经大学金融学院 * 最优投资组合的选择 根据模型的假定，所有投资者都会遵循均值—方差原则来选择证券或证券组合。 有效边界上的组合都满足均值—方差原则，因而，投资者会选择有效边界上的证券组合，即有效组合。 最优投资组合则是根据投资者的风险偏好确定出的能够带来最大效用满足的有效组合，因而，最优投资组合是由投资者的风险偏好决定，可由无差异曲线与有效边界的切点得到。 * 西南财经大学金融学院 * 最优投资组合的选择 E(r) 组合的有效边界 高风险厌恶 U’’’ U’’ U’ Q P S St. Dev 低风险厌恶 * 西南财经大学金融学院 * 最优投资组合的选择 最优投资组合的存在性： 1）几何上：有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性决定了有效集和无差异曲线的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是惟一的。 （2）