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美国众筹发展模式及监管研究 　　【摘要】近年来，作为互联网金融和传统产业融合发展最有效最直接的方式，众筹得到了超常规的快速发展，但随之而来的对传统监管法规的冲击使其陷入发展瓶颈。2012年美国颁布JOBS法案规范了对众筹的监管，对美国国内众筹的发展起到保护和促进作用。本文从介绍美国众筹的发展历程、发展模式和监管框架入手，借鉴美国经验，提出合理化建议，以加快我国众筹立法，建立适合我国国情的众筹发展模式。 　　【关键词】众筹 美国模式 监管对策 借鉴意义 　　一、众筹概述 　　（一）众筹的定义 　　众筹（Crowdfunding）是大众筹资的简称，它最先由美国学者Michael Sullivan提出，是基于互联网的新型融资方式，它通过借助互联网平台将大量投资者的小额资金汇集在一起，为某项共同认可的项目、事业或者是个人贷款进行融资（投资）的活动。 　　众筹最显著的特征就是通过互联网实现投融资的直接对接，通过众筹平台、社交媒体实现资金撮合、信息发布，从而大大降低融资成本，提高融资效率。 　　（二）众筹的类型 　　根据众筹参与者的融资模式、回报形式以及投资目的等来划分，众筹可以划分为四种类型：公益类众筹（social lending/ donation）、回报类众筹（reward）、债权类众筹（lending）、股权类众筹（equity）。 　　（三）众筹参与者 　　1.筹资者。筹资者是项目发起人，通常是需要解决资金问题的创意者或小微企业的创业者，负责项目运营和信息披露，需与中介机构（众筹平台）签订合约，明确双方的权利和义务。 　　2.投资者。投资者往往是数量庞大的互联网用户，他们利用在线支付方式对自己感兴趣的创意项目进行小额投资，每个出资人都成为了“天使投资人”。 　　3.众筹平台。众筹平台是筹资者与投资者之间的桥梁搭建者，负责项目评估、项目展示、融资方案设计和交易撮合，既监督和辅导对筹资者，又要维护出资人利益，履行尽职调查的义务。 　　二、美国众筹的发展模式 　　经过近年的发展，目前美国已形成多样化的众筹融资平台格局：Kickstarter主要专注于传媒和科技类项目，GoFudMe专注于帮助个人解决生活难题，Gambitious主要针对游戏开发，Appsplit专注Apps开发，Smallknot主要面向本地商家，Angellist则专注天使投资，相当于在线投资银行。虽然形式各异，但比较各众筹平台，其主要运行流程和运行机制基本一致。 　　（一）美国众筹的主要运行流程 　　（二）美国众筹的主要运行机制 　　1.融资机制。融资机制即融资规则，美国的众筹平台融资规则主要分为两类，一是固定融资机制，即所谓的“all or nothing”，筹资人（项目发起人）必须在融资方案设定的时限之内完成目标筹资额。二是弹性融资机制，弹性融资机制是指如果项目发起人未能在规定期限内实现预定融资目标，则项目投资人仍然能够获得部分资金支持。如选择弹性融资，在融资期限终止时，即使筹资总额未达到目标金额，发起人仍然能够获得所融部分资金支持，但其支付的费用较高。在IndieGoGo上，固定融资的费率是4%，而弹性融资的费率将上升到9%。 　　2.回报机制。回报机制即投资者取得报酬的渠道和类型，主要是根据回报的形态进行划分的，总体来看可以分成三种：募捐制、实物制和权益制。 　　3.信息沟通机制。信息沟通机制是众筹发展的基石，通过互联网，筹资者和投资者可以实现即时信息交流，消除沟通阻碍，建立起一套持续的信息沟通机制。 　　4.投资者保护机制。众筹投资者的风险主要来源于筹资人和众筹融资平台两大方面。一是筹资人的欺诈和违约风险。二是众筹融资平台的运营风险。众筹融资平台因为本身出现运营问题而关闭，或者因为遭受网络攻击致使系统非正常运行以及投资者个人信息被泄露，都可能给投资者造成损失。但目前，众筹平台对投资者保护主要是准入机制，包括筹资者的准入、筹资项目的审核，以及投资者的准入，这显然是不足够的，为此，需引入一个外部人，即监管机构。美国2012年4月实施的JOBS法案为建立投资者保护机制，促进众筹融资发展开了先河。 　　三、美国众筹的监管模式 　　（一）美国众筹融资监管体系的基本框架 　　1.众筹融资监管法律框架。美国JOBS法案的第三章将企业众筹融资认定为特定小额融资，将众筹融资行为纳入传统证券监管体系内。美国主要从证券发行的角度对众筹融资进行监管，引用证券法、证券交易法、投资公司法等法规对众筹融资行进行规范（见表1）。JOBS法案对众筹融资中介机构的监管进行了补充，如中介机构（众筹机构）须在证券交易委员会（以下简称“SEC”）注册为经纪商或者“集资门户”（Funding portal）。此外，一些州的证券监管机构也引用本