热钱流入规模测度问题的研究综述.docVIP

热钱流入规模测度问题的研究综述 　　【摘要】国际热钱冲击会加大一国的经济周期性波动，对我国的经济过热和资产泡沫的产生起着推波助澜作用，人民币单边升值，定期存款利率相对较高，股市、楼市资金需求量大，嗅觉灵敏的“ 热钱 ”闻出了浓烈的逐利气息，于是便蜂拥而入 。本文主要对热钱的流入规模的测算方法的相关文献进行了研究，分三条思路进行文献综述的阐述，分别为：直接法、间接法和综合法估算热钱流入规模；并对每个方法选取具有代表性的文章进行介绍概括，最后进行小结发现三种方法对度量热钱的输入有一定的借鉴意义。 　　【关键词】热钱流入 规模 测度 文献综述 　　一、问题的提出 　　近年来，随着经济全球化和国际分工的发展，各大新兴经济体的发展势头极为猛烈，尤其是中国每年高达8%的经济增长速度被嗅觉灵敏的国际游资所捕捉，因此大量的国际流动资本进入中国，这就是热钱。热钱炒作的对象包括股票、黄金、其他贵金属、期货、货币、房产甚至于前两年的“蒜你狠”、“姜你军”、“豆你玩”都不乏国际游资的炒作身影。1992年发生的欧洲货币体系危机、1994年发生的墨西哥金融危机以及1997年发生的东南亚金融危机都与热钱的国际间流动密切相关。这些行为严重扰乱了市场经济秩序，因此针对热钱的研究就变得尤为重要，而如何能够准确的测算热钱流入的规模至关重要。 　　二、有关“热钱流入测度问题”的文章内容和主要方法 　　全球流动性过剩产生大量的热钱在国家之间的流动，对于热钱入境的监测很困难，准确衡量难度较大，因此，学者们多采用估算模型。总体来讲，国际上关于热钱的测算方法主要有直接法、间接法和综合法。 　　（1）直接法测算热钱流入规模文献研究。直接法是利用公式“热钱=净误差与遗漏（正）+私人非银行部门短期流入资本”对热钱流入的规模进行计算的，直接法主要思想是将属于热钱的部分直接相加，容易理解，但是缺点是难以估计，对于短期流入资本的定性难以控制。 　　热钱规模的直接估计法中，Cuddington（1986，1987）的估计 方法具有代表性，他使用国际收支中的误差与遗漏加上私人非银行部门短期资本流动来直接估计资本的逃避，前者代表隐蔽方式流出的资本，后者代表短期的游资。 　　尹宇明、陶海波（2005）采用直接法测算热钱规模的具体公式修正为：热钱规模=国际收支净误差与遗漏+私人非银行部门短期资本流入+（收益-前五年收益均衡值）+（外商直接投资实际值-模型预测值）+（其他投资的短期项目实际值-指数平滑预测值）。这个估算公式存在两个明显的不妥之处，其一，把误差与遗漏项中的误差认定为热钱；其二，尹、陶认为进出口贸易不是热钱流动的好渠道，没有将贸易渠道纳入热钱规模的计算。 　　（2）间接法测算热钱流入规模文献研究。间接法是利用公式“热钱=外汇储备增量-经常项目顺差-对外直接投资（FDI）净流入”对热钱流入的规模进行计算，该方法的主要思想是认为外汇储备=热钱部分+非热钱部分，该方法逻辑清晰，但是由于热钱的高流动性、强隐蔽性和难甄别性，在实际中很难将热钱单独从国际收支平衡表中单独剥离出来。 　　Morgan Guaranty Trust Company（1986）认为银行持有短期外国资产的目的主要是为了满足外汇交易的要求，是一种合理的资本流出，因此他们在直接法的基础上扣除了银行体系和货币当局拥有的外币资产。Cline（1987）认为已留在国外的外国资产再投资收益从未进入国内， 不应该视为资本外逃。因此， 在Morgan Guaranty Trust Company的基础上，Cline扣除了已留在国外的外国资产再投资收益。 　　段涓（2014）在直接法以及间接法的基础之上，探讨了热钱流动的隐藏渠道，从汇率、资产意见、利率三个角度探讨影响资本收益的因素，并构建“三重套利”模型 对我国热钱流入的动因进行实证研究。其中对于热钱的估计，采用修正的间接法，公式为：热钱流动规模（流入）=间接法测算结果+贸易项目下隐藏的热钱+FDI项目下隐藏的热钱+短期外债；该估算模型是基于我国国际收支平衡的特殊性，直接法不适合作为估算我国热钱流动规模的基础上，改进间接法形成的。 　　（3）综合法测算热钱流入规模文献综述。 综合法是利用公式“热钱=净误差与遗漏项（正）-本国居民除FDI意外的对外债权增量-由World Debt Table中获得的债务增量与该国国际收支平衡表中外债增量之差+产生国际平均收益的对外债权额”对热钱流入的规模进行计算，该方法的主要思想是加上属于热钱的部分，然后减去不属于热钱的部分，实际上是直接法和间接法的综合使用。该方法灵活性强，但缺乏理论基础，致使测算的结果的说服力较弱。 　　李扬（1998）的研究表明自1990年以来，中国经济出现了国内储蓄剩余与国外资本大规模流入同时并存的