行业专家型独立董事与公司特质信息的解读.docVIP

行业专家型独立董事与公司特质信息的解读 [内容摘要]公司特质信息的传递效率，对上市公司股价具有重要的影响作用。本文利用中国资本市场的数据，基于市场化程度、投资环境专业性、投资前景三个路径实证检验了行业专家型独立董事对公司特质信息释放的影响。研究发现：行业专家型独立董事削弱了政府干预对特质信息的影响，增进了公司内外投资专家对特质信息的解析效率，促进了具有良好投资前景公司特质信息的释放。从结果来看，专家型行业独立董事提高了公司特质信息的传递效率。 [关键词]行业专家；特质信息；股价同步性 一、引言 在有效市场条件下，影响股票价格的信息可以划分为三个层次：市场信息、行业信息和公司特质信息（Finn-specific Information）。campbell和Lettau从这三个信息对股价波动的影响进行了实证分析后发现，公司特质信息会显著影响股价波动，而市场和行业层面信息的影响则比较小。特质信息是指公司的并购、分红、增发、配股等与公司基本价值有紧密关联的特殊信息。特质信息的传递效率越高，其对股价的影响越大，股价同步性也越低，这越有利于提高证券市场利用价格来进行资源配置的效率。因而，董事会如何促进公司特质信息的释放是学术界所关注的话题。在现代经济社会中专家代理的模式无所不在，而这种模式又经常因信息问题出现治理失败的现象并引发诚信危机。因此，以中国公司为样本，从信息释放的角度考察董事会的影响具有研究价值。 就公司治理对特质信息传递的影响而言，Ferreira和Laux发现在美国市场上公司的反收购措施越少，投资者就越愿意收集特质信息以评估公司被收购的概率并从中套利，从而促进了特质信息的流出。具体到中国的证券市场，由于存在大股东和中小股东的利益冲突，当大股东为国有或者股权缺乏制衡时公司会表现出较低的特质信息的释放率。由此可见，治理结构影响公司的利益格局，进而影响信息的流动成本，并最终与公司特质信息的释放相关。就中国的上市公司而言，为保护中小股东的利益，我国证监会规定上市公司必须保证在独立董事中至少有一名会计专业人士。然而，是否聘请具有与本公司经营业务所属行业相关的工作经历或者学习背景的行业专家则由公司自行决定。行业专家型的独立董事凭借其对经营业务的了解而享有着“业内专家”的声誉。他们既能方便地与其他内部人沟通信息，又能在信息不足时根据自身的专业进行判断，因而在理论上有助于公司特质信息的流动。 二、理论分析 以股价同步性衡量的公司特质信息释放效率与投资行为联系紧密。当股价同步性降低时，投资者较少地依赖市场信息评估股票价格，这有助于其提升投资效率。因此，哪些因素会影响公司的股价同步性呢？从已有的研究结论来看，公司外部的产权保护程度对股价同步性有决定性的影响。而在公司内部，信息透明度、反收购措施、股权结构、董事会成员的性别、机构投资者和分析师也都对股价同步性具有解释力。此外，Adams等认为在治理失败不断涌现的情况下董事的治理职责值得关注。 （一）新兴市场下董事会对公司特质信息通道的构建 董事会在执行其监督和咨询职能时不仅需要获得基本的信息，还要根据信息做出决策并向投资者进行报告，从而建立起公司特质信息的释放通道。从信息广度来看，董事会需关注高管评价、薪酬制定、重大投资和并购等事项，因而对特质信息的影响相对全面。从影响方式来看，董事会在履职过程中可直接或间接影响公司特质信息的释放，前者如改善董事会报告的质量，后者如增强对管理层的监督从而使得公司的信息环境更为透明。当然，前述结论是基于相对成熟的美国市场分析得出的，而具体到中国的资本市场，由于股权结构和市场环境差异较大，独立董事的有效性仍受争议，但其对信息释放的影响是客观存在的。比如，俞伟峰等认为，在管制的情况下中国的独立董事“不求有功，但求无过”，虽不能显著地改变公司绩效，但致力于降低公司会计信息的风险。 （二）行业专家改变特质信息传递的机理 虽然公司报告中大量的信息指标以数字的形式存在，但数字表达的经济含义才是投资者真正需要的信息。比如，A公司当年的总资产回报率是0.04而B公司是-0.03，单从数字大小我们显然无法直接判断两个公司的价值。要想解决这个问题，首先我们要通过会计信息来解析损益表中的收入成本信息，如果B公司当期发生了大量的研发费用，那么我们就不能排除该公司在未来收益高于A公司的可能。其次，我们需要继续判断研发项目的净现值，而这一步骤不仅会涉及会计信息，还需要我们通过和公司业务相关的专业知识来进行分析。 行业专家在构建公司的信息通道中能够起到重要的作用。第一，行业专家承担着“业内专家”声誉的激励，也正是因其对经营业务的熟悉，在公司丑闻中将承担更高的声誉损失。关于这一点，我们从2001年9月的郑百文独立董事受罚案可以看出。第二，行业专家更容易和其他董事进行沟通。他们能够以专家的身份向内部