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我国中小企业私募债发展问题研究 　　摘要：中小企业私募债作为我国债券市场的新生产品，对我国债券的发展具有重要的意义，但足由于起步晚，流动性较差，投资者持观望态度的较多等问题。本文从完善市场制度，提高市场流动性和投资者积极性、推进信用体系的建设等方面提出对策，以促进中小企业私幕债健康快速的发展。 　　关键词：中小企业；私募债券；融资 　　当前，我国中小微企业融资难现象较为普遍，有近一半依靠内部募资、亲友借贷等方式自筹，由于资本市场不发达，中小企业直接融资仅占2%，我国迫切需要丰富中小微企业融资渠道。前证监会主席郭树清提出“高收益债”，以加快多层次资本市场体系建设，提高公司类债券融资在直接融资中的比重，拓宽中小企业融资渠道，服务实体经济发展。在此背景下，我国立足于加强对中小微企业的金融服务，研究推出中小企业私募债券，更好地服务实体经济。 　　一、中小企业私募债券 　　《中小企业私募债券业务试点办法》中对中小企业私募债的定义为：中小企业私募债券是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。 　　2012年5月22日，沪深交易所双双颁布了《中小企业私募债券业务试点办法》，次日证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》，对交易所推出的《试点办法》进行补充和细化。自此我国中小企业私募债券市场正式登上资本舞台。 　　二、中小企业私募债特点 　　（ 一） 发行人资格门槛低 　　当前占据信用市场主流的主要是各类公开发行的信用债券如企业债、公司债，对发行主体的要求较高，上海证券交易所2009 年修订的《债券上市规则》规定：债券的实际发行额不少于人民币五千万元；债券须经资信评级机构评级，且债券的信用级别良好，债项评级不低于AA；债券上市前发行人最近一期末的净资产不低于15 亿元人民币等，这些条件对绝大多数中小企业而言是难以企及的。而中小企业私募债发行主体定位为在境内注册未上市的符合工信部《中小企业划型标准规定》的非房地产、金融类中小微企业，且对发行人没有任何净资产和盈利要求。 　　（二）融资速度快 　　中小企业私募债在发行审核上率先实施“备案”制度，接受材料至获取备案同意书的时间周期在10 个工作日内，2 个月内募集的资金即可到位。如杭州钱江四桥经营有限公司收到上海证券交易所出具的印发日期为2012 年6 月8 日《接受中小企业私募债券备案通知书》，2012 年6 月12 日即成功发行规模为10000 万元的中小企业私募债券，融资速度快，效率高。 　　（ 三） 发行条款灵活 　　在发行条款设置上，发行期限在1 年以上；私募债规模不受“发债规模不超过企业净资产的40%”的约束，筹资规模占净资产的额比理论未作限制，可按企业需要自主决定，发行人可一次发行或分两期发行。可以采取集合方式由两个或两个以上的发行人发行私募债券；在增信机制设计上，可采取多种内外部增信措施，提高偿债能力，控制私募债券风险。 　　三、我国中小企业私募债发展状况及问题 　　（一）券商对中小企业发行主体的资质要求较高，且热情度不高 　　中小企业私募债由于其发行门槛低、非公开发行，且对发行主体无财务指标要求等特点，决定了中小企业私募债具有高风险的特征，因此券商对发行主体和发行条款等会有较高的要求，在尽职调查阶段，主承销商会要求发行主体提供其经过审计机构审计的财务报表、发行主体的业务情况，及了解公司董事长等高级管理人员的素质和公司未来的发展前景，一般要求发行主体的资产负债率不超过80%；在发行条款方面，要求有资产抵押或担保，且资产抵押的倍率能够债券的本金及一年利息，担保公司资质较好等。主承销商对中小企业发行主体的众多要求，降低了中小企业私募债的风险，但是不利于中小企业私募债市场的发展和利率水平的真正体现。 　　（二）流动性较差 　　为防止风险扩散到不具备风险识别和承担能力的投资者身上，沪深交易所的《中小企业私募债券业务试点办法》对中小企业私募债的投资者范围、个数等方面均有严格的要求。具体要求如下：投资者对象主要锁定为商业银行、信托、券商、基金和保险等机构；每期私募债的投资者数量合计不得超过200人；作为个人投资者，设立了500万元的准人标准等。这些举措虽然便于风险的可控，但都限制了投资者进人私募债市场的程度，严重制约了市场流动性，对其变现能力产生消极影响。此外，中小企业私募债二级市场也不活跃，中小企业私募债不能通过交易上市交易，其只能通过上交所固定收益证券综合电子平台或深交所综合协议交易平台，或证券公司进行转让，在一定程度上增加了投资者隐性的持有成本。 　　（三）违约风险较大投资者持观望态度的较多 　　纵观我国债券市场的发展，截至目前，虽有刚性兑付存在，但尚未发生一期债券发生违约，而中小