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mm定理i(考慮稅)
MM定理I (考慮稅)的應用 布萊恩公司目前完全沒有負債,公司預計每年可以產生142.86萬元的稅前盈餘直到永遠,公司稅稅率為20%,所有的稅後盈餘都發放為股利。公司考慮舉債250萬元,負債的資金成本為8%,公司目前的資金成本為16%。請問布萊恩公司在舉債後的公司價值為多少? B公司價值將變為: * MM定理II (考慮稅) MM定理II在不考慮稅的公式: 考慮稅之後,MM定理II (考慮稅)將變成: * MM定理II (考慮稅)的應用 回到布萊恩公司的例子,未舉債時股東權益報酬率為16%。舉債250萬元後的股東權益報酬率為: 舉債後股東權益報酬率由16%增加為19.1%,符合MM定理II * 財務危機成本 在有公司稅的情況下,負債帶給公司的好處,但是負債並非完全沒有缺點 公司有義務按時支付利息或清償本金,這對於營運狀況不佳的公司來說,償還債務可能變成公司沈重的負擔 當公司無法清償負債時,公司有可能會因此陷入財務危機 財務危機最嚴重的地步就是公司破產(Bankruptcy) * 破產成本 由於破產成本會對公司價值帶來負面的效果,所以我們可以將MM定理I的公式改寫成: 公司的價值會等於其完全未舉債的公司價值加上稅盾的現值再減去破產成本的現值 * 破產成本 假設有兩間公司A、B,兩間公司都只經營一年,預估未來一年都可以產生400萬元或200萬元的盈餘(機率一樣)。公司C與公司D唯一不同的是負債。兩間公司的現金流量整理成下表: 公司A不論在景氣好或差盈餘都大於負債,所以股東在償還負債後仍可以獲得剩下的盈餘 公司B在景氣差時並沒有辦法清償所有的負債 如果公司B宣告破產的話,那麼債權人將可以獲得公司所有的盈餘 公司B的股東則是什麼都得不到,不過公司B的股東也不需償還無法清償的50萬元,即債權人最多就只能拿到200萬元 公司A 公司B 景氣好 景氣差 景氣好 景氣差 盈餘 400萬 200萬 400萬 200萬 清償負債 199萬 199萬 250萬 200萬 股東分得盈餘 201萬 1萬 150萬 0 * 破產成本 進一步假設股東和債權人都是風險中立,且負債的利率為10%,則公司C和公司D的股東權益、負債、和總資產的現值: 公司A: ? 公司A價值=180.9+91.8=272.7萬元 公司B: ? 公司B價值=204.5+68.2=272.7萬元 * 破產成本 當公司B有破產的風險時,現金流量的估計可能忽略了一個因素: 當公司B無法清償所有債務時,債權人可能會聘請律師控告公司B,同樣的公司B也會聘請律師來辯護,如果兩方真的上法庭的話,公司B會將盈餘拿來支付訴訟費用 所以債權人最後可以得到的實際現金流量會更低 這些比預期現金流量還要少的金額就是公司的破產成本 * 瀕臨破產的財務危機 並非所有陷入財務危機的公司就一定會破產,仍然有拯救的機會 當公司瀕臨破產邊緣時,股東和債權人的出發點卻有可能是衝突的 股東想的是要如何讓公司繼續存活下去 債權人擔心的是錢有沒有辦法全部拿回來 股東可以利用一些投資或經營策略來想辦法拯救公司,但是這些策略可能對債權人來說是不利的 風險轉移「賭注」 不願意進行好的投資計畫 * 風險轉移「賭注」 續前例,公司B正瀕臨破產的危機,公司B目前手中有50萬元的可用現金,股東為了一年後可以清償所有負債,可能會進行下面的投資計畫: 這是一個接近於賭博的投資,所以我們稱為一種「賭注」 目前 一年後的可能報酬 投資50萬元 500萬元(5%的機率) 0元 (95%的機率) * 風險轉移「賭注」 假設此「賭注」的NPV為-30萬元,於是公司D未來的現金流量可能變成: 公司B未來一年仍預期會破產,訴訟費用為50萬元,原先公司盈餘為200萬元,因為此「賭注」的NPV只有-30萬元,所以盈餘變為170萬元,最後債權人只能獲得120萬元 景氣差 公司價值 盈餘 170萬元 清償負債 120萬元 股東分得 盈餘 0 公司價值=120萬元 * 風險轉移「賭注」 公司B的股東等於是拿債權人未來的錢去進行這場「賭注」 賭贏了,公司不但可免於破產,股東還可獲得剩餘的盈餘 賭輸了,股東仍是如預期般破產,拿不到一毛錢,但是債權人卻多損失了30萬元 * 不願意進行好的投資計畫 假設公司B根本湊不出可用的50萬元現金可以進行「賭注」,但公司B遇到了一個投資15萬元可以獲得NPV為10萬元的投資計畫 正常情況下公司B會進行此投資,發行新股以籌措這15萬元,未來一年公司D的現金流量可能變成: 景氣差 公司價值 盈餘 210萬元 清償負債 160萬元 股東分得 盈餘 0 公司價值=160萬元 * 不願意進行好
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