3.3基差风险.pptVIP

第3章 期货的对冲策略 本章导读 完美对冲：完全消除风险的策略 何时采用期货的短或长头寸？ 采用期货的最佳头寸是什么 对冲的分类： 保完即忘策略 动态对冲策略 内容提要 3.1 基本原理 3.2 拥护与反对对冲的观点 3.3 基差风险 3.4 交叉与对冲 3.5 股指期货 3.6 向前滚动对冲 3.1 基本原理 个人或公司选用期货产品对冲风险，其目的是选择恰当的头寸来使得风险尽量呈中性。 短头寸对冲： 当对冲者已经拥有某种资产，并期望在将来某时刻卖出资产时，他选择期货头寸对冲比较合理。 例 1. P33 长头寸对冲： 当对冲者已知将来需要买入一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。 例 2 P33 优点：无须利息和储存费用；但忽略了便利性 期货的长头寸还可用于管理现存的短（卖空）头寸，假设某投资者卖空了某一股票，投资者说面临风险的一部分来自于股市的整体表现（价格波动），这时，投资者可以利用股指期货的长头寸来对冲这类风险。（在3.5节再讲） 3.2 拥护与反对的观点 实际中，大多数公司业务为制造业、零售业、批发业或服务业，对利率或汇率的预见性缺少专业知识，这类公司对冲由市场所引起的风险很有意义，以至于可以集中发展自己的业务。 3.2.1 对冲与股东 股东是否可以自己来对冲风险，无需企业操作？ 股东与企业对冲风险的比较 两者面临的风险程度（两者是否一致） 对冲的费用（谁更有优势） 风险分散化（什么情形下可行） 3.2.2 对冲与竞争 有时在具有竞争性的行业中，对冲反而会导致企业利润的减少，甚至亏损 例 3 P34 3.2.3 对冲可能带来的不良结果 对于企业来讲，采用期货对冲，并不是为了赢利，而是为了缓解公司所面临的风险暴露。 业界实例3-1: P35 3.3 基差风险 在实践中，对冲往往不会像前述那么完美： 需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致； 对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间； 对冲者可能需要在期货到期月之前将期货进行平仓。 3.3.1 基差 定义： 基差=被对冲资产的即期价格 减去 用于对冲的期货合约的价格。 当被对冲的资产与期货合约的标的资产等同，则在期货到期时，基差为0，而在到期日之前，基差可能为正，也可能为负； 基差增强：即期价格增长大于期货价格增长 基差减弱：期货价格增长大于即期价格增长 为了进一步研究基差，定义如下记号： 例 4. P36 现货与期货价格在对冲设定时刻分别为2.50及2.20美元，而在对冲平仓的价格分别为2美元及1.90美元。即： S1=2.50, F1=2.20, S2=2.00, F2=1.90, 于是由 得出 情形一： 对冲者已知资产在t2时刻卖出，并且在t1时刻持有了期货短头寸，资产实现的价格为 S2，期货盈利为 F1-F2，由这种对冲策略得到的实际价格为 由于在t1时刻，F1的值已知，如果此时b2也已知，则可以构造完美对冲，因此对冲与b2有关，代表基差风险 情形二： 公司确定在t2时刻购买资产，并在t1时刻进入长寸对冲，买入资产支付价格为S2，对冲损失为F1-F2, 对冲资产支付的实际价格为： 在t1时刻，F1的值已知时，与b2代表基差风险。 注： 基差风险会使对冲者的头寸得以改善或恶化 当对冲者面临的资产风险与不同于对冲合约的标的资产，这时基差风险会更大。定义S*2为在时刻的期货合约中的资产的价格，则通过对冲，公司确保购买或出售资产的价格为： 这里 及 分别代表基差的两个组成部分，当被对冲的资产与期货合约中的资产一致时，相应的基差为 ，而当两个资产不同时， 是由于两个资产差异而带来的风险 3.3.2 合约的选择 影响基差风险的一个关键因素是对冲时所选用的期货合约，选择期货合约时，应考虑两个因素： 选择期货合约的标的资产 如果被对冲的资产刚好与期货的标的资产吻合，则次因素的选择非常容易决定。当不吻合时，对冲者需要分析可行的期货合约，一般选择与被对冲资产的相关性达到最高的资产作为期货的标的。 选择交割月份 当对冲的到期日与期货交割月一致时 当对冲的到期日与期货的交割月不一致时 例 3-1 P37 例 3-2 P38 步骤： 1.选择期货合约 品种、交割月、数量、长短 2.计算总支付或总收入（F1+b2） 3.4 交叉对冲 交叉对冲：当被对冲的资产与期货的标的资产不一致时，称为交叉对冲。 对冲比率：持有期货合约的头寸大小与资产风险暴露数量大小的比率，又称为套头比，对于非交叉对冲，这种比率为1.0，而对于交叉对冲，比率1.0往往不是最优的。 3.