ch14债券的价格与收益.ppt

* 图14-4 债券价格：可赎回与不可赎回 可赎回债券 14.4 债券的时间价值 当债券的息票率等于市场利率时，是按其面值出售的。在这种情况下，投资者通过续生利息的形式，获得了货币时间价值的公平补偿，不需要更多的资本利得来提供公平补偿。 当息票利率低于市场利率时，单靠息票利息支付就不足以为投资者提供与投资其他市场所获同样水平的收益率。为了在该项投资上获得公平的回报率，投资者需要从他们的债券上获得价格增值，因此，债券必须低于面值出售以满足为投资者提供内在资本利得的要求。 例14-7 公平的持有期收益率 为了说明这一点，设想一张多年前按7%息票利率发行的债券，该债券的年息票率就是7%（为简化假设该债券按年付息）。现在距到期还有三年，年利率为8%。这样，债券的合理市场价格应是目前还未付的年息票利率现值加上面值的现值，债券的现值为： 70美元×年金因素( 8%，3)+1000美元×面值因素( 8%，3 ) ＝974 .23美元 它低于面值。 一年后，上一年的息票利率已支付，该债券售价为： 70美元×年金因素( 8%，2)+1000美元×现值因素( 8%，2)＝982.17美元 因而每年的资本利得为7.94美元。如果某一投资者以974.23美元的价格购买了该债券，那么一年后的总收入等于息票支付额加上资本利得，即70美元＋7.94美元＝77.94美元。这代表的回报率为77.94美元/974.23美元，或8%，恰好是当前市场上可获得的回报率。 例题 某公司年初发行一张五年期债券A，票面金额1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，到期一次性还本,目前社会平均年利率为8%。 （1）目前债券A的理论价值是多少? （2）甲投资者于年初发行时以理论价值的价格购入债券A，预计一年后社会平均年利率为9%，一年后甲投资者以理论价值的价格将债券A转让给乙投资者，试计算甲投资者持有债券A的一年期持有期收益率。 14.4.1 到期收益率和持有期收益率 例 14-8 到期收益率和持有期收益率 例如，如果一种30年期、年息票收入为80美元的债券以 1000美元购入，它的到期收益率为8%。如果债券价格到年底升为1050美元，它的到期收益率将下降到8%以下（现在债券的售价高于面值，所以到期收益率一定低于8%的息票利率），但本年持有期收益率将高于8%。 持有期收益率＝[80＋(1050-1000)]/1000＝ 0.13或13% 14.4.2 零息债券和国库券剥离 美国国库券是短期零息债券。如果面值为10000美元，财政部以低于10000美元的价格发行，承诺到期后支付10000 美元。投资者的所有回报均来自随时间发生的价值增值。 长期零息债券一般是由附带息票票据和债券两部分构成。在美国财政部帮助下创造出来的。一位购买息票国债的经纪人，可以要求财政部终止债券的现金支付，使其成为独立证券系列，这时每一证券都具有获得原始债券收益的要求权. 随着时间的推移，零息债券价格会发生怎样的变化？在到期日，它们将以面值销售。而到期之前，由于货币的时间价值，债券销售时会按面值打折。价格随时间推移越来越接近面值。事实上，如果利率固定不变，零息券价格将完全按利率同步上升。 图14-7 30年期零息债券价格随时间变化的曲线 14.5 违约风险与债券定价 债券的违约风险，通常称为信用风险，由标普(SP)、穆迪(Moody)、菲奇(Fitch)进行测定。这些机构提供商业公司的财务信息，并对大型企业和市政债券进行质量评级。最高等级是AAA或Aaa。穆迪公司为每种信用等级再设定1、2、3的后缀(如Aaa1、Aaa2、Aaa3)，其他评级机构则使用+、-号来作进一步区分。 信用等级为BBB(Baa)或更高的债券都被认为是投资级债券。反之，信用等级较低的则被认为是投机级债券或垃圾债券。 垃圾债券：也称为高收益率债券，在1977年，几乎所有的垃圾债券都是“堕落天使”，即公司在发行这些债券时曾一度享有投资级债券的信用等级，但随后被降级。发行垃圾债券比从银行贷款融资成本更低。20世纪80年代，由于被用作杠杆收购和恶意收购的融资工具，高收益债券声名狼藉。 图14-8 债券等级定义 债券安全性的决定因素 (1)偿债能力比率(coverage ratios)：公司收入与固定成本之比，例如，获得额外利息的倍数比率(times-interest-earned ratio)是息税前收入与应付利息的比率。固定费用偿付比率(fixed-charge coverage ratio)是收益对所有固定现金债务的比率。其中，所有固定现金债务包括租赁和偿债基金的支付。低水平或下降的偿债能力比率意味着可能会有现金