战术篇 第f一章：价值度量(要点).docVIP

第一章：价值度量 　价值评估，既是艺术，又是科学（定性+定量） 　估值就是估老公：越赚钱越值钱 　估值就是估老婆：越保守越可靠 　估值就是估爱情：越简单越正确 　巴菲特主要采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析未来可持续盈利能力的 　内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值 根据现有公开资料，我们对巴菲特的估值方法和技巧进行解密，供大家参考。首先是估值的基础知识和理念。从定性逐步过度到定量。 成长性是决定企业价值的重要因素 巴菲特发展了其老师格雷厄姆的理念，开始参考价格低廉以外的其它因素。他开始将股票视为企业，尽可能对一个企业做深入的分析，不仅注重公司资产负债表的狭义价值投资，也开始留意一家公司的基本面及成长前景，亦即将该公司的竞争力列入考量。当他和所有投资人一样估算价值时，会把成长视为另一种价值，他认为应以长远的眼光，投资高品质的企业，即使要付出较高的价格。 经济特许权对企业的内在价值具有重要贡献 经济特许权：超级明星企业的超级利润之源 巴菲特将他最喜欢的超级明星企业总结为“拥有巨额持久经济特许权的企业而且对有形资产需求最少的企业”。 巴菲特经常讲到SEES的经济特许权的案例：“假如你听售货员说喜诗巧克力卖完了，但老板推荐了一种无品牌的巧克力。如果你宁愿再步行穿越一条街去购买一块喜诗巧克力；或者为了得到一块喜诗巧克力你愿意比其他类似巧克力多支付5分钱，这正是经济特许权的价值。”“你知道这一点。情人们根本不会在情人节那天回家时说：这是两磅巧克力，我买了便宜的。低价在此根本不起作用。” 一项经济特许权的形成，来自具有以下特征的产品和服务：1、他是顾客需要或希望得到的；2、被顾客认定为找不到很类似的替代品；3、不受价格上的管制。 由于声望好，它可以以远高于产品成本的价格定价，这就是经济特许权的本质。只要这个好声望继续保持，就会持续产生高收益，而经济特许权也会保持稳定，甚至可能增加。 商业特许权的例子包括像专利或政府执照这样的法律障碍。也可以是更无形的东西，例如品牌忠诚所带来的消费者偏好，可口可乐和哈利·大卫森就是很好的例子。巴菲特相信这些商业特许权是一个公司能够在较长时期内持续地产生高资产回报和保持收益增长的关键原因。 其他来源包括不受利润管制影响的政府特许权（例如电视台），以及在一个行业中持续保持低成本生产者的地位。经济特许权同样也可以是高素质的经理人队伍。 经济特许权本身的价值会随通货膨胀的上升而上涨 巴菲特认为，需要大量固定资产来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害；需要较少的固定资产的企业也会受到通货膨胀的伤害，但伤害的程度要小的多；经济特许权高的企业受到的伤害最小。—每股盈余 1989年每股总投资资本的报酬率=(每股盈余0.43美元)/?(每/info2006/darticle.asp?ID=GA00229328columnid=2929 中国：邯钢回购 /1008/1549/2005617-253241.html /1008/1645/2005617-253186.html 股份回购重要案例 ★1992年小豫园并入大豫园:中国股市第一例为合并而实施股份回购的成功个案:大豫园作为小豫园的大股东，采用协议回购方式把小豫园的所有股票(包括国家股、法人股、社会公众股)悉数回购并注销。程序上经股东大会批准、合并后新公司再发新股，并承诺小豫园股东享有优先认股权。 ★1994年10月30日，陆家嘴(行情 点评 资讯)减资回购案:陆家嘴临时股东大会决议通过了国家股减资的方案，由此陆家嘴成为我国第一家协议回购本公司股票并注销股份的公司。此回购案的一个重要特点是，减资回购从而规范股权结构并不是最终目的，最终目的是通过国家股减资回购，再增发一定数量的流通股(B股),进一步增资。股份回购成为一种“策略性“的资本运营工具。 ★1996年4月19日，厦门国贸(行情 点评 资讯)减资回购案:1993年2月19日，由厦门经济特区国际贸易信托公司发起，以定向募集方式设立厦门国贸。1996年4月19日召开的1995年度股东大会通过了公司董事会提出的关于减资及变更股本结构的议案。根据该议案，为了使股本结构符合《公司法》的要求，公司以每股2元的价格购回全体股东持有的公司股份的60%并予以注销，减资后，公司总股本为6800万股。厦门国贸是为了发行新股进行资本扩展而回购注销老股的。 ★1998年氯碱化工(行情 点评 资讯)在年度股东大会上提出了回购公司B股:掀起了B股回购问题的热潮。 ★1999年4月1日，云天化(行情 点评 资讯)董事会发布的《关于协议回购部分国有法人股的警示性公告》:1999年3月22日云天化与云天化集团公司草签了