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第三章 信用、利息与利率 经济管理学院 李士岩 例题：期限为三十年，票面金额1000的息票债券，票面利率10%，初始到期收益率为10%。当利率从10%升至20%时一年期的回报率。 利率上升时息票利率都为10%、到期日不同的债券的一年期回报率 三、利率类别 一、债券需求曲线的位移 财富 预期回报率 风险 流动性 证 券 组 合 证券组合风险 风 险 可分散风险 不可分散风险 证券组合中股票的数量 利率的期限结构 利率的期限结构指：具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而可能不同。 一、期限结构的预期假说 二、分割市场理论 三、流动性升水理论 不同到期债券利率 利率的期限结构理论必须解释三个重要 的经验事实： 债券的期限不同，其利率随着时间一起波动。 如果短期利率极低，收益率曲线更倾向于向 上倾斜；如果短期利率极高，则收益率曲线 更可能向下倾斜。 收益率曲线几乎总是向上倾斜。 （一）预期假说 预期假说：长期债券的利率等于长期债券 到期前人们短期利率预期的平均值。 核心假设: 不同到期债券完全替代 ——不 同到期债券预期收益率相等。 两时期投资策略比较： 1. 购买一单位一年期短期债券,到期后 继续购买一年期债券。 2. 购买一单位两年期债券。 （二）分割市场理论 核心假设：不同期限的债券根本不是 替代品，因此持有一种期限债券的预 期回报率对另一种债券的需求没有影响。 （三）期限选择和流动性升水理论 该理论认为，长期债券的利率等于该种 债券到期之前短期利率预期的平均值加 上该种债券随供求条件的变化而变化的 期限(流动性)升水。 该理论的关键假设是：不同期限的债券是 替代品，但并非完全替代品。 假如：1）未来5年一年期债券的预期 收益率分别是5%, 6%, 7%, 8% and 9%；2）投资者偏好于持有流动性较 强的短期债券，为持有长期债券所需 要的溢价（1-5年）分别为： 0%, 0.25%, 0.5%, 0.75% and 1.0% Market Predictions of Future Short Rates 第三节 利率体系 思考题： 1.银行向你发放120元的贷款，一年后你必须归还120元的本金和28.8元的利息。 2.银行向你发放120元的贷款，你每月偿还2.4元的利息，到期偿还120元的本金。 3.银行向你发放120元的贷款，你每月偿还12.4元的本息。 4.银行向你发放120元的贷款，贷款期初偿还利息28.8元，到期偿还120元的本金。 一、利率的含义：使从债务工具 上获得的回报的现值与其今天的价值 相等的利率——到期收益率。 （一）简式贷款 简式贷款是指贷款人向借款人提供 一笔资金，借款人于到期日连本带 利予以偿还。 例如：对于一年期贷款，今天的价值 是100美元，1年后的的偿还额为110元， 基于未来偿付款的现值必须等于贷款今 日价值这一认识，我们就可以求出到期 收益率。 如果以L代表贷款额，I代表利息支 付额，n代表贷款期限，y代表到期 收益率，那么， L= (L+ I)/(1+ y)n （二）定期定额清偿贷款 贷款人向借款人发放一笔贷款，在约定 的若干年度内，借款人定 期进行包括 部分本金和利息在内的等额偿付。 例如，如果你借了1000元的定期定额清 偿贷款，则这笔贷款可能要求你在25年 内，定期偿付126元。 （三）息票债券 每年向债券持有人支付定额的利息,到期 日再偿还确定的本金（票面值）。 例如，持有一张发行价为1000美元的息 票债券，债券发行人可能在10年期内每 年都向你支付100美元的利息，到期日再 偿还1000美元的票面值。 不同价格水平的到期收益率 7.13 8.48 10.00 11.75 1200 1100 1000 900 到期收益率 债券价格 （四）贴现发行债券 贴现债券，又称零息债券，是一种以低 于面值的方式发行，不支付利息，到期 按债券面值偿还的债