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基差过大，铁矿石近远月价差或将回归 观点： 调研，钢厂等现货企业对铁矿石的买入意愿强烈投资 内容目录 一、观点 2 二、行业逻辑分析 2 1. 供应情况：铁矿石发货量历史最高 3 2. 需求情况：房地产数据15年来最差 3 3. 宏观政策不支持，银行限贷抑制发展 4 4. 资金等其它影响因素 4 三、投资机会 5 1. 螺纹钢基差回归机会： 5 2. 铁矿石建立虚拟库存机会： 5 3. 组合做多机会： 6 4. 铁矿石近远月价差回归机会： 6 5. 远期的趋势机会： 7 一、观点 经过漫长下跌后，黑色系列期货品种在10月份低位震荡。展望黑色价格趋势，笔者认为，巨大正基差使得深跌难以展开，而疲弱的下游和银行限贷也使得大涨无望，空头资金的去留或将继续左右行情。尽管出现趋势行情的机会渺茫，但近期调研，钢厂等现货企业对铁矿石的买入意愿强烈投资 图1：黑色期货价格走势回顾 二、行业逻辑分析 对钢铁行业上下游而言，原本供过于求的格局在2014年加剧，供应端的增速远超需求端。 图2：黑色供应增速显著快于需求 供应情况：历史最高主要来自上游铁矿石，中国的进口量来自于国际的增产。 需求情况：来最差 图3：商品房销售持续负增长 图4：商品房新开工面积增速回到下方 宏观政策不支持，银行限贷抑制发展 适应“新常态”是主要政策，微刺激是偶尔的调控，从大局来看，政府没有大刺激中国经济的计划，对于严重过剩的钢铁行业更加没有。中国经济泡沫比较严重，再刺激可能引发系统性风险。看几个指标，相比于全球金融危机爆发的2008年，M2占GDP的比重从150%增加至195%，固定资产投资占GDP比重从47%增加至77%；同时多数年份城镇居民的实际收入增幅低于GDP增速。政府再出大刺激政策，必然是在投资领域，这会将泡沫吹的更大，危险。 钢铁是资金密集行业，国内市场最不缺钱，但钢铁这个“局部”缺钱。标志性事件始于2012-4-26，银监会发布《关于谨防钢材贸易企业套骗取银行贷款投向高风险行业的通知》，随后不断有媒体报导钢贸商遭遇经营困难，直至2014年发生的上海钢贸大王资产被封，山西海鑫钢厂濒临破产，资金链断裂危机仍在发酵中。青岛港调查铁矿石融资贸易骗贷事件标志着大宗商品融资业务信誉的彻底丧失，即使正规业务也受到限制。银行的限贷政策对钢材贸易商到钢厂都产生了巨大影响。钢厂关门已不再罕见，“没钱下锅”制约着行业发展。尽管央行变相放水引发和股市上涨，但资金未进入钢铁行业，其依旧低迷。 资金等影响因素 系列期货品种明显相对现货超跌，特别是螺纹钢和铁矿石。其正基差的背后笔者认为由空头资金这部分丰厚的做空资金如果，临近，因现货价高卖出交割不划算平仓，基差或回归常态。 图6：铁矿石远月巨大 三、投资机会 螺纹钢基差回归机会签订远期 操作计划：贸易商等出货渠道企业客户可以在B1501合约上面，。 铁矿石建立虚拟库存机会 实物交割铁矿石以市场主流矿为主，全部来自澳洲。参与交割的卖方客户有10家，以贸易商为主，如中钢、俊安、万宝、中冶等；买方客户3家，钢厂为主，如沙钢。 现象：期货价格大幅低于国内外现货； 原因：铁矿石远期看空； 机会：买远月期货做虚拟库存现货幅度超过%，预计可交割量在15万吨以上；可以买入在低位锁定铁矿石采购成本；因基差巨大，矿价继续下跌，虚拟库存的损失也小于实际库存； 操作计划：钢厂等企业客户可以在上面，把实际库存转移到虚拟库存上 组合做多机会 图7：虚拟钢厂利润有做多机会 现象：期货盘面显示的虚拟钢厂利润处于绝对低位； 原因：基差等原因； 机会：做多虚拟钢厂利润，买螺纹钢空焦炭空铁矿石 预期收益和风险：预期收益200元/吨；风险是基差不回归导致期货虚拟钢厂利润继续扭曲。 操作计划：和散户可以做多RB1505合约同时做空J1505空铁矿石I1505，，手数设置为，等待虚拟钢厂从-100元回升到100元上方。 铁矿石近远月价差回归机会 现象：期货价格大幅低于国内外现货； 原因：铁矿石远期看空； 机会：空近月多远月01合约价差最高在45元附近，显示有能力的钢厂等现货企业买入低价的远月合约意愿强烈，交割成本，近月合约与现货差距不大，笔者认为导致近远月价差缩小。时价差都会缩小。风险是进入交割月，之前可能反复。 ：可以空I1501I1505合约，:1，波动从高45元逐步回落到0元下方，入场，预期收益30/吨 远期的趋势机会：价格周期 1992年，价格双轨制改革结束，国内钢材价格开始市场化。笔者认为从1992至今的22年，钢铁价格共经历了上图的4个阶段：1. 1993-2000年，狂热过后的低迷期；2. 2001-2005年的第1轮牛市；