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浅谈地方政府城投债的发展问题研究 　　中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2013）05-000-01 　　摘 要 2012年城投债完成了其发行量的第三轮历史性突破，但在其发展过程中也不断暴露出许多问题，使得市场更加关注城投债的风险问题，本文从发展现状及其在问题的基础上提出了几点建议。 　　关键词 城投债 地方政府 信用 　　一、城投债的产生背景及发展趋势 　　在1994 年我国实行分税制的财政管理体制后，地方政府的财政收入大幅减少，而我国正处在大力发展城市建设阶段，地方政府承担的职能却越来越多，因此就产生了地方政府通过建立城市建设投资公司到金融市场进行融资的情形。2012年底虽然中央四部委联合发布了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，用其规范地方融资平台，但对基建类行业却有所放宽，因此推测政府对基建类城投债所持态度是在风险可控范围内进行鼓励。在中央政府提出要加快城镇化建设速度的主基调下，截至2012年12月初，城投债全年发行数量达到848支，发行规模达到10015亿元，较2011年的发行规模上涨了124%。因此预计城投债的发行规模将会继续朝着增长的趋势迈进。 　　二、城投债在发展过程中出现的问题 　　（一）发债主体盈利能力下滑，信用风险突出 　　地方城投公司往往承担非赢利性的公共项目，其现金流状况和盈利性指标偏弱，有的甚至主营业务收入为零，而近年来其营业外收入也呈下降趋势，为确保项目的顺利完成，地方政府会给予城投公司诸如资产注入、政府补贴、税收优惠等政策来支持其发展。因此，城投债风险很大程度上取决于地方政府经济发展水平、财政收入以及对城投公司的支持意愿和力度。如果一旦地方政府财政收入规模出现波动，将会对城投公司的存续经营造成不利影响。 　　（二）信用等级虚高 　　在发行主体、承销商、投资人和评级公司之间存在一条长利益链，而评级公司由于其商业模式的原因，处于最弱势的地位，因此其如果不能给出令发行主体和承销商满意的评级，就很有可能丢掉市场份额。另外，出于为当地基础建设发展的考虑，地方政府往往会为城投公司在即将违约之际兜底，这也助涨了业内对中国债券市场违约零容忍环境的认同，于是就出现了城投债信用评级的逆周期上调的情景。再加上评级市场缺乏监管，一些评级公司之间存在不正当竞争，也助涨了评级虚高现象的发生。 　　（三）发债企业夸大偿债能力指标 　　不少城投企业在发债过程中存在夸大偿债能力指标的现象，典型的例子就是部分城投公司在债券募集说明书中，采取各种手段来调节和美化企业的利息保障倍数。美化利息保障倍数一般有以下两种方式：第一，利息保障倍数有两种计算方法，即EBIT（息税前利润）利息保障倍数和EBITDA（息税折旧及摊销前利润）利息保障倍数。企业可以自由选择其中一种，但因EBITDA中包含当期折旧和摊销金额，据其计算的结果必然大于用EBIT计算得出的。因此很多发债企业都在使用EBITDA计算方法。第二，发债企业通过直接忽略应计入分母“利息支出”的利息资本化金额，或将当期利息资本化金额直接计入分子中并在分母“利息支出”中仅计算计入财务费用的利息支出的方法，都会造成计算结果大幅放大。一般而言，利息资本化金额不影响企业当期的营业利润，在计算EBIT或是EBITDA时均不能将其考虑进去，否则会导致企业偿债能力指标虚高，不能真实地反映企业正常的偿债能力。 　　（四）城投债置换贷款使得发债企业缺乏监督 　　目前部分商业银行核销清收不良贷款的方法之一就是承销企业的中期票据和短融券，募集的部分资金会用于置换企业暂时无法偿还的贷款，因此银行会为了尽快收回自己的贷款而鼓励负债企业发债。由此可见，即使是偿债能力较差的发债主体，银行也会积极推动负债企业发行债券置换自身可能逾期的贷款，而对于发债企业是否具有偿债能力欠缺监督。 　　三、对策及建议 　　（一）完善城投债的信用评级制度 　　在当前的大背景下，在国内建立一套科学的信用评级制度是十分有必要的。依据国际经验，要增强评级机构的独立性，加强内部控制，使信用评级机构与城投公司之间保持信息对称性，建立顺畅的信息沟通渠道，还必须加强评级行业自律，提高评级行业的市场地位。 　　（二）建立地方政府债务规模管理和风险预警机制 　　近期财政部明确表示，要建立地方政府债务规模管理和风险预警机制，将地方政府债务收支纳入预算管理，逐步形成规范的地方政府举债融资机制，严格控制新增债务。在城投债发行和审批环节，进一步提高和细化城投债发行条件、规范发行流程，加强城投债评级的监督力度；在城投债资金使用环节，要继续规范资金使用渠道，加大专项审计力度。 　　（三）增强地方政府财力 　　具体举措有：一是中央政府应加大对地方政府尤其是经济欠发达地区的转移支付力