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现金流量对企业经营绩效的影响 　　摘要：本文通过理论研究和实证研究相结合的方式，选取沪深两市各行业标杆企业36家2009-2011年财务数据，对企业现金流量对企业经营绩效的关系进行了探索，通过回归分析研究发现经营活动净现金流量与企业经营绩效有显著相关性，经营活动净现金流量与净资产收益率正相关，经营活动净现金流量与资产负债率负相关。 　　关键词：现金流量； 经营绩效； 净资产收益率； 资产负债率 　　利润和现金流量是企业最重要的财务指标，现代财务分析体系的关注重点也聚焦于此。近两年“资金链断裂”、“资金紧缺”等字眼的频繁出现，说明资金流对企业生产经营的巨大影响不断显现，因此企业现金流量对于企业的抗风险能力和生存能力有着特别的意义。 　　在反映企业经营绩效的众多财务指标中，资产负债率是对企业整体经营绩效的综合体现，是企业综合偿债能力的集中体现，资产负债率则是较客观的财务指标。国际通用的企业经营绩效评价体系中资产负债率是最重要指标之一，如巴塞尔协议中对银行业资产负债率的考核占极大的权重，资产负债率侧重于企业实力和抗风险能力，也是投资者和利益相关方最关心的指标。 　　本文着重通过研究现金流量与资产负债率之间的关系，通过实证研究的方式进行探索，以对实际的财务分析提供借鉴。 　　一、现金流量与资产负债率的关系 　　1.现金流量 　　企业的现金来源主要来自三个方面：企业生产经营、企业投资活动和企业筹资活动，企业投资活动与筹资活动因企业性质不同差异较大，数据获取上难度较大且不具有普适性，不能体现企业的真实经营状况，企业经营活动净现金流量是对企业经营活动的效果最直观的反映，本文在研究中选取的数据主要为经营活动净现金流量。 　　经营活动净现金流量（Operating Net Cash Flow）主要来自企业销售产品或服务、提供劳务、收到的税费返还或其他现金收入；现金流出主要包含购买商品或接受劳务的支出、支付给职工的薪资及福利支出、支付的税费或其他现金支出，经营活动净现金流量则指经营现金流入与经营现金流出的差额，一般作为短期财务指标进行评估。在现金流量理论中，还存在一种自由现金流量的综合评估指标，由美国西北大学的拉巴波特和哈佛大学的詹森于20世纪80年代提出，他们指出自由现金流量是企业不必进行再投资以维持当前增长速度的经营现金流量，基于统计核算的前提是企业详尽的信息披露，目前国内资本市场在财务数据披露上存在诸多不足，故本文采用较为直观的财务指标-经营活动净现金流量进行探索研究。 　　2.资产负债率 　　本文主要选取资产负债率（asset-liability ratio）指标作为企业综合经营绩效指标，主要侧重于客观取实的原则，比较符合实证研究方法中对于数据和变量的基本要求。 　　资产负债率（asset-liability ratio）公司年末的负债总额同资产总额的比率，负债总额包含公司承担的各种负债，包括流动负债和长期负债；资产总额包含公司的各项资产的综合，包含流动资产和长期资产，对于债权人而言，资产负债率指标越低越好，因为资产负债率的高低反映了企业的经营风险的高低，同事企业的综合经营绩效也最终反映在资产负债率上。根据《证券时报》发布的数据显示，通过wind系统在沪深主板挑选的667家代表向企业中，平均资产负债率46%，制造行业、地产行业资产负债率均高于50%，本文中样本企业的资产负债率数据主要来自公开资本市场的历年财务报表。 　　3.现金流量与企业绩效的关系 　　陈兴华等人通过选取沪深两市制造业2005-2007年为研究样本，选取资产净利润率作为企业经营绩效指标，研究发现企业经营活动产生的净现金流量与企业资产净利润率正相关（陈兴华等，2010）；陈慧慧通过实证研究发现并购企业自由现金流量与企业主营业务增长率呈负相关，说明短期内并购企业的经营绩效主要受公司治理影响（陈慧慧，2011），所以在进行数据分析时应尽量剔除近两年有进行大规模并购的企业样本，现有研究中对于现金流量与资产负债率的影响关系研究较少。 　　企业现金流量反映了企业短期资金流量的充裕程度，对企业的经营情况的直观反映，企业资金链越稳定，现金流越充裕，资金周转速度越高，利润越高，进而净资产收益率更加理想；反之，企业现金越充裕，经营状况越好，资产负债率应该处于较理想的水平，不会从事大笔举债的行为，从而资产负债率相对较低。基于企业经营效益的提高，资产负债结构应相应优化并下降的假设逻辑；本文提出的研究思路在于企业现金流量与利润绩效指标正相关，则应与资产负债率绩效指标负相关。 　　因此本文提出如下假设：经营活动净现金流量与资产负债率负相关。 　　二、实证研究 　　本文主要选取沪深两市重点行业的代表性企业进行数据搜集，主要选取了钢铁行业、有色金属行业、，煤炭