启迪桑德环境资源股份有限公司15年信用评级报告.docVIP

 穆迪投资者服务公司成员 启迪桑德环境资源股份有限公司 2015年度第二期短期融资券跟踪评级报告 受评主体 启迪桑德环境资源股份有限公司 基本观点 本次主体信用等级 上次主体信用等级 AA+ AA 评级展望 稳定 评级展望 稳定 中诚信国际调升启迪桑德环境资源股份有限公司（以下 简称“启迪桑德”或“公司”）主体信用等级至 AA+，评级 展望为稳定；维持“15桑德 CP002”信用等级为 A-1。 中诚信国际调升信用等级主要基于以下原因：公司固废 项目储备充足，为固废业务持续增长提供有力保障；公司融 资渠道较为畅通，有效满足自身流动资金需求； 2015 年 9 月，公司实际控制人由自然人文一波变更为清华控股有限公 司（以下简称“清华控股”），清华控股雄厚的国资背景可为 公司发展提供有力支持，使得公司信用实力进一步增强。同 时，中诚信国际也关注到公司未来投融资压力较大、近期债 务规模增长较快且债务结构和业务特性存在一定期限错配 问题以及应收账款回款风险等对公司未来整体信用状况的 影响。 待跟踪债务融资工具列表 本次 债项 信用 等级 A-1 上次 债项 信用 等级 A-1 发行 债券简称 规模 发行期限 (亿元) 15桑德 CP002 5 2015/07/15~2016/07/15 概况数据 启迪桑德（合并口径） 总资产（亿元） 2012 2013 2014 2015.9 63.30 74.47 95.49 142.85 所有者权益（含少数股东权 益）（亿元） 39.30 44.01 52.76 59.32 总负债（亿元） 23.99 17.02 21.12 6.31 30.47 20.84 26.84 7.68 42.73 31.72 43.74 11.20 12.66 0.29 83.53 总债务（亿元） 58.28 营业总收入（亿元） EBIT（亿元） 41.59 优 势 - ? 固废项目储备充足。2014年~2015年 9月，公司新签 固废处置 EPC项目合同额分别为 19.32亿元和 6.80亿 元，新签固废处置 BOT项目合同额分别为 21.11亿元 和 40.00 亿元。充足的项目储备为公司固废业务持续 增长提供了有力保障。 EBITDA（亿元） 7.37 8.88 - 经营活动净现金流（亿元） 营业毛利率（%） -1.11 38.46 34.90 12.47 37.91 30.22 2.31 -0.12 35.18 33.07 11.07 40.91 32.14 2.35 -2.52 34.49 28.93 13.18 44.75 37.55 2.51 32.84 EBITDA/营业总收入（%） 总资产收益率（%） 资产负债率（%） - - 58.47 49.56 - ? 较为畅通的融资渠道。2014年以来公司多次发行短期 融资券和超短期融资券，较为畅通的融资渠道有效满 足了公司对流动资金的需求。 总资本化比率（%） 总债务/EBITDA（X） EBITDA利息倍数（X） ? 实际控制人变更为清华控股，公司信用实力进一步增 强。公司原控股股东桑德集团有限公司（以下简称“桑 德集团”）转让公司部分股份，截至 2015年 9月 21日 股份过户手续已完成，公司实际控制人由自然人文一 波变更为清华控股。清华控股雄厚的国资背景可为公 司发展提供有力支持，进一步增强了公司信用实力。 6.14 11.26 7.14 - 注：1、2012~2014 年财务报告以及 2015 年三季度财务报告执行新会计准 则； 2、2015年三季度财务报告未经审计； 3、2012年~2015年 9月末其他流动负债中的短期融资券调整至短期债 务，2012~2014年末长期应付款中的应付融资租赁款调整至长期债务； 4、公司未提供 2015年 1~9月现金流量补充表和财务性、资本化利息 支出，故相关指标略去。 关 注 ? 未来投融资压力较大。截至 2015年 9月末，公司在建、 拟建固废处理 BOT项目尚需投入 84.22亿元，公司未 来面临较大的投融资压力。 分析师 项目负责人：刘 蔚 wliu01@ chhyang@ 项目组成员：杨晨晖 电话：(010传真：(010? 近期债务规模增长较快，且债务结构与业务特性匹配 程度值得关注。2015年以来，公司债务规模快速增长， 且短期债务在总债务中占比大幅上升，公司债务期限 结构与 BOT 项目建设需要长期资金的特性仍存在一 定期限错配问题。 2016年 1月 8日 ? 应收账款回款风险。公司应收地方政府项目工程款逐 年增多，存在一定回款风险。 启迪桑德环境资源股份有限公司