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资本结构、股权结构与企业价值的关系研究 　　摘要：本文以食品行业55家上市公司为样本，分析资本结构、股权结构与企业价值的相关性。结果表明资本结构与企业价值成正相关；股权集中度与企业价值成正相关；国家股与企业价值没有明显关系；法人股与企业价值正相关；流通股与企业价值负相关，但不显著。 　　关键词：资本结构；股权结构；企业价值 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 　　文章编号：1005-913X（2016）01-0110-03 　　一、引言和文献综述 　　股权结构与企业价值之间的关系问题一直是金融经济学十多年来关注的热点问题。McConnell和Servaes（1990）发现内部控股股东股权比例小于40%时，托宾Q值随控股比例的增大而提高；当控股比例达到40%～50%时，公司托宾Q值开始下降。Morck、Nakamura和Shivdasani（2000）研究了日本公司股权结构与公司托宾Q值的关系，发现公司价值与主办银行持股比例负相关。Holdemess（2001）认为，股权结构对企业价值影响显著的结论证据甚少，由于针对投资者进行权益保护的法制比较完善，经理人市场比较有效，对上市公司的评价和控制权收购等资本市场功能有效性比较高，很难区分股权结构在企业价值变化中的作用。 　　近年来，中国学者也开展了对股权结构与企业价值的研究。郑瑞平（2010）指出股权高度集中导致非公允关联交易的产生，所以治理上市公司非公允关联交易的根本是而实现法人股、国有股全流通。秦怀博（2010）在其研究中指出，中小投资者的搭便车行为随公司股权分散程度越高而越明显，进而导致公司高层完全控制了公司。陈晓、江东（2000）以相对净资产收益率和主营业务利润率衡量公司价值，以3个行业的上市公司为样本，发现法人股和流通股对企业价值有正面影响，国有股在竞争性较强的电子行业有负面影响。由此可以看出，关于股权结构和企业价值之间关系的研究，目前还没有形成一致的意见，但所处行业不同，股权结构对企业价值的影响不可忽视。本文以与日常生活息息相关的食品类上市资本结构、股权结构与企业价值为样本，在相同竞争环境下，利用多元回归模型分析资本结构、股权结构与企业价值的相关性，为上市公司的企业价值衡量提供一定的参考。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 　　食品行业受居民消费偏好的影响很大，在节假日和消费高峰期，提高资产负债率来提供营运所需要资金，可以提高企业的盈利能力。一方面，由于杠杆具有倍乘作用，提高资产负债率会在企业经营比较好时增加企业的盈利能力；另一方面也会在企业经营不善时放大亏损额。理论上企业的基本收益率大于企业长期债务性资本的使用成本时，负债的杠杆作用就会增加企业的盈利能力，反之则会降低企业的盈利能力。由于投资风险高于借贷风险，一般来说，企业的基本收益率高于长期债务成本。因此，对于资本负债率偏低的上市公司，适当地提高其资本结构中资产负债比率可以增加企业的盈利能力，提高企业的价值。基于此，提出假设1： 　　H1：资本结构和公司价值成正相关。 　　我们用前五大股东和前十大股东持股比例代表股权的相对集中状况。由于存在监督成本和“搭便车”问题，公司股权分散会对公司的经营造成许多不利影响。股权不集中，股东不能对公司经营者进行较好的监督，因而也很难控制经营者的短期行为。第一大股东的持股比例较大时，大股东有足够能力和控制力进行企业的监管与控制，大股东处于维护自身利益需要，会投入更多的精力来参与公司的治理，采取更有效措施激励员工努力工作，有利于企业价值的提高。基于此，提出假设2： 　　H2：股权集中度与公司价值正相关。 　　由于股权构成包括流通股、法人股、国家股。流通股分散程度高，本身基本不参与公司治理，主要是为赚取差价而进行的持股行为，法人股是作为控股股东主要为自身服务，提高监督管理水平，就是谋求自身效益最大化，国家股由于其特殊性，可以获得国家扶持补贴、政策利好、优先资源。基于此提出假设3： 　　H3：流通股与企业价值成负相关；法人股与企业价值成正相关；国家股与企业价值成正相关。 　　（二）样本选取与数据来源 　　本文以选取2008年至2014年底在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的56家食品类行业上市公司的资本结构与股权结构指标为研究样本。为确保样本数据的完整性和可靠性，在研究中删除了数据不全的公司以及ST公司1家，最终以55家公司的数据为研究对象。本文全部数据均来源于国泰安数据库。 　　（三）研究变量说明 　　本研究主要有三类数据：企业价值指标和资本结构、股权结构指标。 　　1.被解释变量――企业价值衡量指标 　　国外学者大多采用托宾Q值或市净率来衡量企业价值。托宾Q值=公司市值（债务市值与股东权益市值之和）除以公司总资产重置成本，由