第四章 筹资管理下.pptVIP

第四章 筹资管理下 2、资本成本的性质 3、资本成本的作用 4、资本成本的计量形式 5、资本成本的表示方法 二、资本成本的估算 长期借款与债券的计算中的区别 2、股权资本成本或权益资本 股利折现法 股票——债券收益调整法（风险溢价法） 资本资产定价模式（CAPM法） （3）留存收益成本 （二）综合资本成本 三、降低资本成本的途径 第二节 筹资风险 三、筹资风险与杠杆效益 2、经营杠杆效益 经营杠杆系数其他表示 边际贡献和息税前利润之前的关系　　边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。　　利润指标：税前利润、息税前利润、边际贡献。　　利润=收入-成本　　边际贡献＝销售收入-变动成本　　M=px-bx=（p-b）x=m·x　　式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。　　 息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。　　息税前利润＝销售收入-变动成本-固定生产经营成本　　一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。　　息税前利润＝边际贡献-固定成本　　EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a　　式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。 结论推导 结论推导 3、财务杠杆效应 　　公式：　　普通股每股利润＝(净利润-优先股股利)/普通股股数　　EPS=【(EBIT-I)×(1-T) -d】/N　　其中：I、T、d和N不变　　EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。　　每股利润的变动主要取决于息税前利润的变动，由于减项利息优先股息都不变，所以息税前较小变动，就会引起每股收益很大的变动。　　结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。所以存在的前提就是要有固定的优先股利和债务利息。　　财务杠杆是指由于存在固定的利息和优先股息，使得每股利润的变动幅度超过息税前利润变动幅度的程度。 　通过这个公式可以看到，假如利息I和优先股息D同时为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；但是如果存在利息、优先股息，这时分子要比分母大，表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。　　当公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，可以发挥财务杠杆的作用，增加每股利润，使股票价格上涨，增加企业价值。 ②财务杠杆与财务风险的关系　　财务风险是指企业为取得财务杠杆利润而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。　　利息越高，优先股息越高，财务杠杆系数越大，每股变动幅度会大于息税变动幅度，波动很大，这也是财务风险的表现。 3、财务杠杆效应 【事例1】财务杠杆系数等于2，表明如果要是明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动2倍；或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润增长1倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润下降1倍，每股就会下降3倍。【事例2】已经算出财务杠杆系数等于2，明年每股利润增长50%，息税前利润至少得增长多少？既然已经告诉财务杠杆系数已经是2倍，得到每股利润增长50%，因此息税前利润就是增长25%（＝50%÷2）。 （2）息税前利润不变，负债比变动 对净资产收益率的影响 （2）息税前利润不变，负债比变动 对净资产收益率的影响 4、总杠杆系数 ①复合杠杆的概念　　经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变动引起的每股利润的变动。　　产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起每股利润的变动。　　复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 4、总杠杆系数 　结论：只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。 　【例1】某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元。如果预计2002年销售收入会提高50%，其他条件不变。　　（1）计算2002年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;　　（2）预计2002年每股利润增长率。　　分析：全部固定成本：真正的固定生产成本a、固定的利息I　 　解：　　（1）计算2002年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆　　利息＝1000×40%×5%＝20　　固定成本＝全部固定成本费用－利息＝220－20＝200　　变动成本＝销售收入×变动成本率＝1000×30%＝300　　EBIT＝销售收