现金流量的估算.pptVIP

* * 第五章 资本预算中的现金流量的估算 识别现金流量 计算项目的税后增量现金流量 在资本预算有资金限制时，能够相应变化资本预算决策过程 学习目标 补充基础知识 现金流量：是指投资决策中一个长期投资项目在其寿 命周期内可能发生的现金流入量和现金流 出量的统称。 现金：指广义的现金，包括各种货币资本以及与项目 的非货币资源的变现价值。（如：购买新设备 还是继续使用旧设备。如使用旧设备，并没有 变卖，但从机会成本角度看，变现价值为使用 旧设备的现金流出量。） 建设期 生产经营期 建设起点 投产日 项目终点 项目寿命期 资本预算中的现金流量及构成 1.使用现金流量而不是用会计利润 会计利润按权责发生制核算，与现金流量的含义不同。会计利润不是公司实际得到的现金，销售收入不意味着公司实际收到了现金；折旧、摊销是非现金费用，只以减少纳税方式间接带来现金流入。现金流量正确反映了收入和成本发生的时间。 2.考虑增量现金流量 必须考虑增量现金流量，判断一个项目的现金流量是否增量现金流量的方法是有无对比法。应将公司作为一个整体来比较有无新项目的现金流量状况，才是新项目的增量现金流量 资本预算中的现金流量及构成 3.注意从现有产品中转移的现金流量 新产品也许会与公司现有产品构成竞争，并可能减少现有产品的销售。记住：我们只对比较接受和拒绝新项目后的预期销售额增量感兴趣。 4.注意新项目的附属或连带的现金流入效果 在有些情况下，新项目会促进公司现有产品的销售称为连带效应。决策时，必须考虑新项目实施后可能给公司带来的每一笔关联现金流量。 5.考虑营运资金的需求 实施新项目往往需要追加新产品生产的存货等等。营运资金需求的增加应视为新项目的现金流量。这种需求通常在项目的寿命期内持续甚至增加，当项目终止时，营运资金可收回，即可作为现金流入。 资本预算中的现金流量及构成 首先，流动资金投资通常随新产品销售量的增加（减少）而上升（下降）。 其次，在投资寿命期末对流动资产项目的清理通常会生成与初始现金流出量大致相等的现金流入量。 第三，许多要求增加流动资产的投资也生成自发现金来源，它们产生于自然的经营过程且无明显的成本，如应付账款、应计工资、应交税款等所有的无息短期债务的增加。对这些自发资源的处置是，在计算项目的流动资产投资时，将其从流动资产增加值中扣除。 作为说明，下表显示了为支持新产品所需的流动资产投资的修正估计值：假设：（1）流动资产的需求除去自发的资源后等于销售额的20%；（2）流动资产在产品寿命期期末全部收回。因此，年度投资等于流动资资产的逐年变动值，使得它随销售额的增加或减少而上升或下降。 年 0 1 2 3 4 5 新电话的销售额 0 60 82 140 157 120 流动资产净需求量 0 12 16 28 31 24 流动资产变动值 0 12 4 12 3 (7) 收回的流动资产 24 流动资产投资总额 0 (12) (4) (12) (3) 31 资本预算中的现金流量及构成 6.考虑增量费用 就象新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，其费用即现金流出也要以增量观点衡量，例如，引入新产品需要重新培训销售人员，与培训有关的税后现金流出必须看作是该新产品的现金流出。 7.牢记沉没成本不是增量现金流量 在资本预算中，只有受新项目决策影响的现金流量才是与该项目相关的现金流量。项目决策分析时要考虑两个问题：?如果接受该项目，此项现金流量会发生吗？?如果拒绝该项目，此项现金流量会发生吗？对第一个问题肯定，而对第二个问题否定的现金流量是增量现金流量。 资本预算中的现金流量及构成 8.勿忘机会成本 项目的机会成本是指由于项目消耗有经济价值的资源而失去的现金流量。如果拒绝这个项目，这些资源也会产生现金流入，这个流入量就是这个项目占用这些资源的机会成本。但要在同等风险水平上衡量机会成本。 9. 考虑相关的间接费用 多数情况下，不管项目接受与否，供热费、电费和租金等间接费用都会发生。通常这些间接费用不能落在单一项目上，而是按与项目的相关性进行分摊。分摊的依据并不是看项目的收益是否来自间接费用，而是看间接费用是否与项目的实施有关。 衡量每项投资计划价值的准则 10.忽略利息支付和融资现金流量（全投资假设） 在评价新项目和确定现金流量时，往往将投资决策和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。此时，利息费用和项目的其他融资现金流量不应看作是该项目的增量现金流量。 当我们用公司要求的收益率作为贴现率来贴现项目的增量现金流量时，该贴现率中已隐含了此项目的融资成本。 分析人员通常是先确定对项