第5章资产需求理论.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 二、资产组合中的有效集的确定---风险程度 对于风险规避者而言，投资决策通常遵循两个原则：（1）给定相同的预期收益率，风险程度越小越好；（2）给定相同的风险程度，预期收益率越高越好。 因此，相对于替代资产而言，一种资产的风险程度越大，在其他条件不变的情况下，该种资产的需求量越小。 二、资产组合中的有效集的确定---流动性 一种资产的流动性大小是相对于其它替代资产而言的，指一种资产变现速度快慢、难易程度及成本高低，这也是影响资产需求的重要因素之一。 例如，国库券是流动性比较高的资产，因为在有组织的市场上，买者和卖者人数众多，国库券能够以较低的交易成本迅速卖出。 二、资产组合中的有效集的确定---流动性 又如，相对而言，企业债券是流动性较低的资产，因为企业债券的市场规模比较狭小，变现的交易成本相对较高。在其他条件都相同的情况下，由于流动性的差异，国库券往往比企业债券对投资人具有更大的吸引力。 因此，相对于替代资产而言，一种资产的流动性越大，在其他条件不变的情况下，该种资产的需求量越大。 二、资产组合中的有效集的确定---总结 资产需求量取决于财富量、预期收益率、风险和流动性四个因素。 在其他条件不变的前提下，资产需求量与财富量大小成正比；与预期收益率高低成正比；与一种资产的风险程度成反比；与一种资产的流动性成正比。 三、资产组合的风险及其分散化---系统风险 证券投资组合的总风险分为系统风险和非系统风险两大类。 研究表明，系统风险约占整个市场总风险的35％（有些股票的系统风险可达50％－70％），非系统风险约占65％左右。 所谓系统风险（Systematic risk）亦称不可避免的风险或绝对风险，它是指由某种因素以同样方式对市场上所有证券产生影响的可能性。 三、资产组合的风险及其分散化---系统风险 造成系统风险的主要因素有：（1）经济周期的循环与波动；（2）货币供给量、通货膨胀率和利率水平的波动；（3）证券投资所得税税率变动；（4）大选、战争等重大政治事件；（5）某项关系到整个经济活动的政策变动，如财政金融政策、国有化政策等等；（6）谣言。 这些宏观政治和经济因素不以投资人的意志为转移，由此形成的证券投资的风险，投资人无法通过证券投资的分散化，即投资组合来减少和消除。 三、资产组合的风险及其分散化---非系统风险 所谓非系统风险（Unsystematic risk）亦称紊乱风险、剩余风险或相对风险，是指总风险中扣除了系统风险以外的那部分偶发性风险，这种风险通常是由只影响某一种证券收益的因素造成的。 形成非系统风险的因素主要包括：（1）某股票所属公司经营管理水平；（2）某股票所属公司产品的生命周期，即公司产品是属于导入期、成长期、成熟期和衰退期的哪一个阶段；（3）公司所属产业和行业的沉浮；（4）公司的人事变动；（5）人为因素（垄断、买空、卖空）造成的某种证券的供求失衡。 三、资产组合的风险及其分散化---非系统风险 在这五大因素中，有些因素可随投资者的意志转移，如通过经营参与权可以间接参加公司的经营管理，通过投票权可以影响公司的人事变动；有些因素则不能随投资者的意志转移，如投资者无法改变公司所处产业和行业状况，无法改变公司产品所处生命周期状况等等。 对于非系统风险，可以通过资产组合分散化来降低或消除。 三、资产组合的风险及其分散化---分散化及其原因 在其他条件相同的情况下，大多数投资人都或多或少地存在规避风险的倾向。那么，为什么许多投资者持有多种而不仅仅是一种风险性资产？ 正如前面所讲的，非系统风险可以通过资产组合分散化来降低甚至消除，持有多种风险性资产可以减少投资人面对的总体风险。 三、资产组合的风险及其分散化---分散化及其原因 所谓分散化是将资金分别购买多种类型的风险性资产，使投资人在持有的各种资产的预期收益和损失相互抵销以后，仍能获得预期的收益水平。 资产组合分散化可以用一句俗语来解释：‘不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里’。下面我们举例说明分散化的各种情形： 投资组合预期收益率 投资组合预期收益率计算公式 一个投资组合中的预期收益率，是组合投资中单项投资预期收益率的简单加权平均。权数为单项投资在总投资价值中所占的比例/概率。 Wi 是资产i 在投资组合价值中的百分比；E(Ri)为资产i 的预期收益率 例3 权数Wi E(Ri) E(Rp) 0.2 0.1 0.02 0.3 0.11 0.033 0.3 0.12 0.036 0.2 0.13 0.026 投资组合预期收益率 资产投资组合的方差 收益率的协方差covariance是在某段时期内衡