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* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 二、资产组合中的有效集的确定---风险程度 对于风险规避者而言,投资决策通常遵循两个原则:(1)给定相同的预期收益率,风险程度越小越好;(2)给定相同的风险程度,预期收益率越高越好。 因此,相对于替代资产而言,一种资产的风险程度越大,在其他条件不变的情况下,该种资产的需求量越小。 二、资产组合中的有效集的确定---流动性 一种资产的流动性大小是相对于其它替代资产而言的,指一种资产变现速度快慢、难易程度及成本高低,这也是影响资产需求的重要因素之一。 例如,国库券是流动性比较高的资产,因为在有组织的市场上,买者和卖者人数众多,国库券能够以较低的交易成本迅速卖出。 二、资产组合中的有效集的确定---流动性 又如,相对而言,企业债券是流动性较低的资产,因为企业债券的市场规模比较狭小,变现的交易成本相对较高。在其他条件都相同的情况下,由于流动性的差异,国库券往往比企业债券对投资人具有更大的吸引力。 因此,相对于替代资产而言,一种资产的流动性越大,在其他条件不变的情况下,该种资产的需求量越大。 二、资产组合中的有效集的确定---总结 资产需求量取决于财富量、预期收益率、风险和流动性四个因素。 在其他条件不变的前提下,资产需求量与财富量大小成正比;与预期收益率高低成正比;与一种资产的风险程度成反比;与一种资产的流动性成正比。 三、资产组合的风险及其分散化---系统风险 证券投资组合的总风险分为系统风险和非系统风险两大类。 研究表明,系统风险约占整个市场总风险的35%(有些股票的系统风险可达50%-70%),非系统风险约占65%左右。 所谓系统风险(Systematic risk)亦称不可避免的风险或绝对风险,它是指由某种因素以同样方式对市场上所有证券产生影响的可能性。 三、资产组合的风险及其分散化---系统风险 造成系统风险的主要因素有:(1)经济周期的循环与波动;(2)货币供给量、通货膨胀率和利率水平的波动;(3)证券投资所得税税率变动;(4)大选、战争等重大政治事件;(5)某项关系到整个经济活动的政策变动,如财政金融政策、国有化政策等等;(6)谣言。 这些宏观政治和经济因素不以投资人的意志为转移,由此形成的证券投资的风险,投资人无法通过证券投资的分散化,即投资组合来减少和消除。 三、资产组合的风险及其分散化---非系统风险 所谓非系统风险(Unsystematic risk)亦称紊乱风险、剩余风险或相对风险,是指总风险中扣除了系统风险以外的那部分偶发性风险,这种风险通常是由只影响某一种证券收益的因素造成的。 形成非系统风险的因素主要包括:(1)某股票所属公司经营管理水平;(2)某股票所属公司产品的生命周期,即公司产品是属于导入期、成长期、成熟期和衰退期的哪一个阶段;(3)公司所属产业和行业的沉浮;(4)公司的人事变动;(5)人为因素(垄断、买空、卖空)造成的某种证券的供求失衡。 三、资产组合的风险及其分散化---非系统风险 在这五大因素中,有些因素可随投资者的意志转移,如通过经营参与权可以间接参加公司的经营管理,通过投票权可以影响公司的人事变动;有些因素则不能随投资者的意志转移,如投资者无法改变公司所处产业和行业状况,无法改变公司产品所处生命周期状况等等。 对于非系统风险,可以通过资产组合分散化来降低或消除。 三、资产组合的风险及其分散化---分散化及其原因 在其他条件相同的情况下,大多数投资人都或多或少地存在规避风险的倾向。那么,为什么许多投资者持有多种而不仅仅是一种风险性资产? 正如前面所讲的,非系统风险可以通过资产组合分散化来降低甚至消除,持有多种风险性资产可以减少投资人面对的总体风险。 三、资产组合的风险及其分散化---分散化及其原因 所谓分散化是将资金分别购买多种类型的风险性资产,使投资人在持有的各种资产的预期收益和损失相互抵销以后,仍能获得预期的收益水平。 资产组合分散化可以用一句俗语来解释:‘不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里’。下面我们举例说明分散化的各种情形: 投资组合预期收益率 投资组合预期收益率计算公式 一个投资组合中的预期收益率,是组合投资中单项投资预期收益率的简单加权平均。权数为单项投资在总投资价值中所占的比例/概率。 Wi 是资产i 在投资组合价值中的百分比;E(Ri)为资产i 的预期收益率 例3 权数Wi E(Ri) E(Rp) 0.2 0.1 0.02 0.3 0.11 0.033 0.3 0.12 0.036 0.2 0.13 0.026 投资组合预期收益率 资产投资组合的方差 收益率的协方差covariance是在某段时期内衡
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