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行业简评研究报告 ● 农林牧渔行业 2012年5月1日 原料价格涨势趋弱 饲料销量进入旺季 推荐 维持评级 分析师 ?：（8610）6656 8780 ?：dongjunfeng@ 执业证书编号：S0130511010002 特此鸣谢： 吴立 ?：（8610）8357 4546 ?：wuli@ 对本报告的编制提供信息 1．事件 2012年年初以来饲料原料玉米、豆粕均出现大幅上涨，玉米大连港平舱价较年初上涨10％，豆粕较年初上涨600元/吨，涨幅达22％。二季度饲料原料价格是否延续前期涨势？二季度饲料行业景气如何？带着以上问题，我们近期对饲料企业、原料贸易商、行业协会、农产品期货公司进行了草根调研。 2．我们的分析与判断 （一）、二季度国内玉米价格止涨企稳概率较大 2012年年初以来，国内玉米价格，尤其是东北玉米大幅上涨，截止当前，玉米大连港平舱价2430元，较年初上涨200元/吨，同比上涨13％。但华北地区玉米价格相对比较平稳，较年初上涨同比涨幅8%。 图1：12年年初以来玉米涨幅达13％ 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 我们预计2011年中国玉米种植面积增加近1000万亩，11年全国玉米产量增加1000万吨左右，预计产量达1.75亿吨。而国家粮油信息中心数据预测更乐观，预计2011年中国玉米产量创历史新高达到1.9175亿吨，同比增长8%。为何在增产预期下，玉米出现大幅上涨的局面。我们认为主要原因是： （1）供求处于紧平衡状态。尽管我国11年玉米产量有所增加，产量达1.75亿吨，但我们需求一直稳定增加，预计12年玉米需求量达1.74亿吨。其中饲料需求1.1亿吨玉米，玉米深加工需求为5200万吨玉米，种子和食用预计达1000万吨，预计玉米总需求在1.74亿吨。中国玉米供求处于紧平衡状态。 （2）农民惜售心理严重。在化肥、成本等种植成本上涨后，商品粮基地东北种植农户挺价心理严重。（3）华北地区因去年7、8月份雨水较大，导致华北玉米霉变率上升。山东部分地区市场流通玉米霉变比例一度较高，一般可达到4%‐5%之间。由于带有霉变玉米的猪饲料会导致能繁母猪腹泄、流产等症状。大部分饲料企业选择采购东北玉米而不使用本地玉米。饲料企业迅速涌向东北玉米，导致东北玉米集中采购量大增。 我们预计二季度玉米价格将呈止涨企稳。主要原因如下： （1）小麦替代玉米大量涌现。据我们在山东、广东饲料企业调研，基于价格优势，饲料企业用小麦大量替代玉米。目前南方港口进口麦和国产麦成交价均在2350-2380元/吨，而南方港口玉米价格普遍在2550元/吨左右，价差在150－200元/吨之间。饲料企业纷纷修正饲料配方，尽可能多的使用小麦。据我们在广东调研某饲料企业时发现，其禽料中小麦100%替代玉米，猪料中小麦70%替代玉米。据业内人士称国内最大养殖企业－广东温氏集团目前猪料中小麦50%替代玉米，鸡料中小麦70%替代玉米。我们预计12年度小麦替代玉米饲用量将达2500万吨，同比增加1500万吨。 图2：当前小麦玉米比价处历史低点 资料来源：中粮期货，中国银河证券研究部 （2）进口玉米激增。当前，进口玉米南方港口完税报价在2403元/吨，而国内玉米南方港口成交价普遍在2530元/吨，价差在130元/吨。南方饲料企业年初以来一直在进口玉米。据统计截至到4月19日，国内饲料企业年已经进口11-13船的美国玉米（约62万吨），成本约在2350-2430之间，船期集中在5-7月。另外本月初有消息称中国从乌克兰买进玉米。2009/10年度中国进口玉米130万吨，2010/11年度进口98万吨，预计2011/12年度进口量将达到500-600 万吨。 图3：预计11/12年度中国进口玉米500万吨 资料来源：WIND，中国银河证券研究部 （3）玉米深加工需求将下降。4月份淀粉加工企业普遍亏损40元/吨，而酒精生产企业普遍亏损700元/吨。自去年下半年开始，国内玉米深加工行业结束了高盈利时代，原料玉米价格的不断上涨和产品需求的持续疲弱使玉米深加工行业进入漫长寒冷的冬季，而去年年中国家政策面对玉米深加工行业的强力打压更是“雪上加霜”，深加工企业销售利润不断压缩，至今已连续数月亏损经营，艰难维系。淀粉、酒精生产企业停产限产情况不断加剧，开工率水平较去年同期相比明显下降，玉米需求量同比减少。 （4）国家可适时抛储。据统计，2011年临储累计收购玉米1000万吨左右，而后只有少量用于投放市场。12年虽然未有大量临储收购，但目前国家仍有800万吨左右临储玉米可入市供应。另随着进口玉米有价格优势，中国储备粮管理总公司表示该公司已准备购买美国玉米，进口规模将依据市场需求和价格而定。我们预计国家储备近3000万吨玉米，如果未来国内玉米市场