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中央财经大学学报 2003年第 6期 企业购并行为中的税收政策效应 The Effect of Tax Policies on Mergers Acquisition 黄 凤 羽 HUANG Feng—y“ (天津财经学院 天津 300222) [摘 要]本文主要分析所得税对企业市场购并行为的影响。国外学者所分析企业购并时，通常假设市 场完全竞争，企业的决策不受非市场因素的干扰。他们认为。企业购并中，购并方的收益率只受两个因素的 影响，即企业已分配股息的纳税比率和资本利得税率。笔者从两方面对以上模型进行了修正：一是修正了其 中“债务利患可以全部税前扣除”的假设前提，二是修正了被购并方在交易中的交易条件。以上修正使模型 能够更加准确地描述中国的现实经济环境，也得出了完全不同的结论。 Abstract：：This paper mainly study the effect of income tax policies on Mergers Acquisition．When foreign scholars study MA，they usually suppose that the market is perfect competition，and companies make their decision without the interference of non—market factors．They think that two factors affect the earning rate of purchaser in MA：the tax rate on paid dividends and capital gains tax rate．The writer makes two amendments about their models：firstly，she amends the supposing of“loan interest can be fully deduct from profit before taxation”；Secondly。she amends the transaction conditions of sellers in MA． These amendments make the model describes the economic conditions in China more exactly。and draws very different conclusions． [关键词]企业购并 税收政策效应 资本利得税 Key words：Mergers Acquisition Fffect of tax policies Capital gains tax [中图分类号]F810．422 [文献标识码]A [文章编号]1000--1549(2003：)06～0013—04 在企业购并过程中交易双方的税收负担主要来源于所得税，因此我们这里所要分析的主要问题就是， 所得税是否对对企业的购并产生影响；如果所得税对于企业市场购并行为的影响的确是非中性的，那么我 们这里将对其影响途径及数量做进一步的讨论。 一 、 国外学者对于企业购并中税收效应的模型分析 国外学者所分析的企业购并，一般是基于完全的市场行为所进行的企业经营决策，不受行政力量等非 市场因素的干扰。因此企业进行购并决策时考虑的最主要因素，就是企业通过购并活动所获得的收益。同 时由于实际中公司制企业的购并具有比较广泛的代表性，因此其分析中一般假设参与购并的双方都是公司 制企业。假设企业的生产函数线性齐次，且要素价格外生，那么当企业的市场价值为 M，总资产存量为 K，负债存量为D时，企业股份的市场价格就是状态变量 K和D的线性齐次函数。如果分别用 和 。 表示有关总资产存量和负债存量的影子价格，那么 M = K·K+ D·D