金融工程学（第二版）（吴冲锋）02金融工程讲义第二讲.pptVIP

《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 96 2 π? 1 + π? = 1 , π? 1 u + π? 2 d = 1 + r 存在解的充要条件是： d 1 + r u 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 97 π? 1 = 1 + r ? d u ? d 2 π? = u ? 1 ? r u ? d 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 98 2、三状态模型 下面我们来看一个不完全市场的例子。假设市场有 三种状态，但仅有两种资产，无风险借贷，其利率 为r；另外一种资产s，价格为p，其在未来损益为： 状态1时，损益为pu（即为原价格的u倍）；状态2时 为pm，状态3时为pd，假设d m u。 因为未来损益矩阵为2×3，它的秩最多只有2，小 于状态数3，根据完全市场定义，它是不完全的 。 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 99 市场不存在套利组合需满足两种资 产的价格与状态价格之间的关系为 1 2 3 = π + π + π 1 1 + r p = puπ1 + pmπ2 + pdπ3 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 100 存在解的充要条件是： d 1 + r u 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 101 假设式（2-34）成立，存在状态价格满足无套利 定价定理。但根据不完全市场定理2，这个状态 价格是不唯一的。对于三变量两约束的方程，其 解为一直线，我们可解出该直线的两个端点。第 一个端点为： , π1 = π2 = 0, π3 = 1+r ?d (1+r)(u ?d) u ?1?r (1+r)(u ?d) 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 102 , π 1 = 0, π 2 = π 3 = m ? 1 ? r (1 + r )(m ? d ) 1 + r ? d (1 + r )(m ? d ) , , π1 = π2 = π3 = 0 1+ r ? m (1+ r)(u ? m) u ?1? r (1+ r)(u ? m) 1 + r ≤ m m 1 + r 则第二个端点为： 则第二个端点为： 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 103 由于资产价格是状态价格的线性函数，所 以上述的状态价格直线可以用来确定资产 的价格区间。也就是说，即使状态价格不 唯一，我们仍然能从状态价格中获取资产 价格的一些信息。状态价格不唯一在一定 程度上与不同投资者的风险偏好程度不同 有关。风险厌恶的投资者可能只能接受资 产的下限价格，而风险喜好的投资者则能 接受资产的上限价格。 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 104 谢 谢！ 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 64 如何进行动态复制呢？或者说，案例9中 的开始组合策略 1 份证券 A 和持有现金 13.56元是如何得到的呢？在中期又是如 何根据证券A的损益变化来动态调整呢？ 动态复制策略实际上是多期的静态复制 策略，只要从后往前应用静态复制策略 即得动态策略。 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 65 （1）证券在中期价格为105时： ?110.25? ?1.0506? ? 125 ? x? x＝1.19，y＝－5.90。 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 66 根据无套利定价原理，求得证券B此时的 价格为： B1＝1.19×105－5.90×1.025＝ 118.90 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 67 证券A在中期价格为105 时： B1 B2 125 112.5 风险证券B 112.5 109 风险证券B 1.025 1.025 1.0506 1.0506 资金借贷 1.0506 1.0506 资金借贷 110.25 105 99.75 风险证券A 证券A在中期价格为95时： 99.75 95 90.25 风险证券A ? + ?90.25? ? = ? 109 ? ?1.0506 ? ? ? 《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006 68 ?1.0506 ? ?112.5? y ? ?99.75? x ? 解得：x＝0.