ST股投资策略.PDFVIP

敬请阅读末页的免责条款 金融工程 量化投资 ST股投资策略 罗业华 杨向阳 曾敏 易海波 luoyh@ 86-755 2009年8月30日 ST 处理前后的平均日超额收益 -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% -120 -90 -60 -30 0 30 60 90 120 150 180 210 2 资料来源：招商证券研发中心 延迟购买对累计收益的影响 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 1 25 49 73 97 121 145 169 193 217 资料来源：招商证券研发中心 改进 ST 组合与市场基准收益对比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350%200106212004022120061021st组合 市场基准 资料来源：招商证券研发中心 ST 股票基本面较差、退市风险较大，然而采选股和择时的改进策略投资 ST 组合， 能够大幅降低波动性，获得远高于市场基准的收益；如果能结合牛熊市场特征进 行投资，则收益率更高。 投资 ST 股票组合能够有效降低投资风险：ST 股票通常是业绩亏损、财务异 常的公司，持续经营能力存在较大的不确定性，这种非系统性风险是指个股 的存在的经营、财务等风险，导致股价下跌及退市，因此投资单个 ST 股票面 临较大的风险。投资组合理论认为，通过分散的投资组合来降低非系统性风 险，将 ST 股票作为一个组合来进行投资，能有效地降低投资风险，提高投资 收益。 ST 组合在不同市场阶段表现时好时坏：长期看 ST 组合的波动率比市场基准 的波动率要低；ST 组合在牛市初期及牛市末期能够跑赢市场基准，中途会交 替上升；在熊市初期能跑赢大盘的，但是在长期熊市中，ST 组合大幅跑输市 场基准。因此可以结合市场特征进行投资，在牛市初期和末期可以持有 ST 组 合，在熊市初期可以在对冲市场风险的基础上持有 ST 组合，长期熊市不要投 资 ST 股票。 精选 ST 组合能够战胜市场基准：暂停上市股票，只有通过重组才能恢复上市， 在 81 只暂停上市股票中，有 44 只股票重组成功，成功概率 54％。而如果重 组成功恢复上市后，则会出现较大的涨幅，如果重组失败则会亏掉本金。在 分析暂停上市重组成功因素时，第一大股东为国有性质则公司重组成功可能 性较大，成功率为 75.68%。经过精选剔除非国有性质的暂停上市股票后，ST 组合的业绩能够获得明显提高，累计收益为 36.67％，成功战胜市场基准。 使用改进策略能获得累计 60.06％的超额收益：由于原始 ST 组合整体业绩表 现一般，因此必须对组合策略进行适当改进，加入选股和择时策略。选股方 面，剔除非国有控股的暂停上市股票；择时方面，则把买入时机推迟到被 ST 处理之后 5 到 10 个交易日，整个 ST 组合收益率将大大提高。实践证明：2000 年至 2008 年期间，延迟 5 天的精选 ST 组合（等权重）最高的累计收益率为 89.079％，能超过市场基准累计收益 60.06 个百分点，而波动率比市场基准 低。 ST 股票投资风险不可忽视：由于 ST 股票都是经营能力较差、业绩亏损、陷 入财务困境的公司，潜在的倒闭、退市风险较大，因此投资单个 ST 股票的风 险较大。而在进行 ST 组合投资时，也存在许多不可忽视的风险，由于投资股 票较多、期限较长，投资组合的调整比较频繁，所以投资者要做好投资规模 和投资期限的规划，否则可能产生意想不到的风险。 金融工程-量化投资 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文目录 一、 引言 3 二、 ST 组合整体表现分析 4 三、 ST 股重组分析 9 四、 改进投资策略 11 五、 投资风险 13 图表目录 图 1：股票被 ST 处理后的流程 3 图 2：ST 组合（市值权重）累计收益 5 图 3：ST 组合（等权重）累计收益 5 图 4 ：ST 组合牛市表现20010518） 6 图 5：ST 组合牛市表现20080118） 6 图 6：ST 组合熊市表现20050718） 7 图 7：ST 组合熊市表现20081231） 7 图 8：被 ST 处理前后股票的平均日超额收益分布 11 图 9：延迟购买的天数对组合（市值权重）累计收益率的