董事会隐性层级、公司投资行为及效率基于我国A股上市公司的实证检验.docVIP

PAGE  PAGE 10 董事会隐性层级、公司投资行为及效率基于我国A股上市公司的实证检验 　　摘 要：董事会内部非正式的隐性特征如董事们的才能、地位、影响力等在群体决策过程中发挥无形的作用。以董事会内部非正式的隐性层级为出发点，研究它与公司投资行为及投资效率的关系。研究结果表明：董事会隐性层级分化程度越高，公司投资规模越大；相对于非国有上市公司，国有上市公司中董事会隐性层级分化度对投资规模的影响显著变小；董事会隐性层级分化度越大，公司投资效率越低，出现投资过度或投资不足可能性越大。关键词： 董事会隐性层级；投资规模；投资效率中图分类号：F276 　　文献标识码： A 　　文章编号：1003-7217（2016）05-0043-07一、引言董事会掌握公司重大事项的决策权，如何提高董事会的决策效率成为研究的热点。有关董事会与公司绩效的研究基本集中在关注董事会内部的结构特征上，如董事会独立性，董事成员的背景特征，董事长与总经理是否两职合一等等，但近年来的研究没有证据表明上述正式的、显性的董事会特征对公司绩效产生显著影响。因而有必要将研究重点关注到非正式的、隐性的董事会特征上来，如董事会成员之间的相互关系和董事们在决策过程中的权利地位。以往的研究往往忽视了一个事实：董事们是一群个体行为人，董事各自的观点、相互的冲突、团队合作和理解是决定董事会效率的重要因素，而这种特殊的、隐形力量也会极大地影响群体决策的有效性。本研究的中心内容是董事会隐性特征对公司投资决策的影响及经济后果。二、文献回顾欧美有关董事会特征的研究兴起于20世纪80 年代，早期文献大多集中在研究董事会结构特征对公司的监督上。董事会的作用是监督经理层不侵犯股东利益。如Fama and Jensen认为外部董事是董事会一支重要力量，有监督管理层的动力，因为他们想维护自己作为有效地良好决策者的声誉[1]。Daily，DaltonCannella（2003）认为外部董事独立于管理层，他们会竭尽全力维护股东利益而不惜于CEO对立，因此外部董事占多数能够更好地监督管理层[2]。Mark S. Beasley （1996）发现外部董事多的??司发生财务舞弊的可能性小，外部董事能起到监督作用[3]。上述研究表明，外部董事发挥了对公司重大事项的监督治理作用。外部独立董事制度引入中国后，董事会作为集体决策的象征，其治理效率如何？曹立认为在委托代理规范下的独立董事制度形成了良好的决策制衡机制，发挥集体的力量[4]。吴淑琨，王跃堂等研究发现董事会中独立董事比例与公司绩效显著正相关；李有根，高明华和马守莉等却没有得出正相关的结论[5]。因此关注董事会显性的、外部的如独立董事比例、两职兼任等特征还远远不够，董事会的有效性还不仅需要关注董事会外部施加的规则和程序，还需要认真审视董事之间的合作情况，以及内部的、非正式的特征，如董事会隐性层级[6]。三、理论分析与研究假说根据我国证监会相关规定，上市公司的董事会规模是5～19人，董事会成员由内部董事、外部董事和独立董事三类组成。其中独立董事不低于董事会1/3，董事们采取一人一票的集体决策规则。由于董事会成员个人能力和影响力不同，个体在决策中的地位也相应变化。而且个人会本能地对其他人的能力和影响力做出判断，这种判断将形成一种非正式层级关系。当董事们就公司战略等问题发表意见时，这种非正式层级关系会不知不觉对决策过程产生影响。一般而言，隐性层级存在两种情况：第一，董事会成员的排名顺序清晰，排名靠前的董事更加受到尊敬，排名低的会跟随排名靠前的董事做出决策，而自己则更关注具体任务的问题，合作产生一些贡献性意见，从而最大程度减少无谓的冲突，提高董事会有效性和效率性。当其他董事存在意见分歧时，排名靠前的董事充当协调人，协调持不同意见董事们的看法。Gould （2002）[7]证明当参与者层级差异明显时，较少产生社会矛盾。第二，董事会成员关系不够清晰，成员之间互不买账，决策效率因此受到严重影响。由于层级关系不清晰，董事之间会产生权力、地位的争夺[8]。更糟糕的情形是，当彼此的能力和影响力相当，这种非正式的隐性层级排名相同，就没有任何一个董事能够协调董事间各自不同的观点，决策效率大大降低。基于董事才能和影响力不同的隐性层级关系很可能影响董事会效率，有必要从这个角度研究它对董事会决策的影响及导致的经济后果。在一个有着清晰的隐性层级关系的董事会里，公司的重大事项如投资决策、融资决策等由谁最后定夺，谁可以发表专业意见，向谁布置工作，都有一个较公认的模式。这种模式有利于董事会的顺利、高效运作。相反，不清晰的隐性层级关系造成冲突将影响董事会进行战略性决策。重大投资决策在董事会上进行提案讨论时，在一个董事会隐性层级关系清晰的公司里，排名靠前的董事若是赞同投资提案