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PAGE  PAGE 8 投资学难点知识点 1、为什么要同时衡量投资的收益和风险 从对投资的讨论，我们知道投资者延期消费，获得要求收益率，存在时间、通胀和未来支付的不确定性，因此，他们在选择投资机会时，需要估计和评价各种投资机会的预期收益和风险间的替换。精确计量投资机会的收益和风险对于投资分析和评价是十分重要的。 投资收益和风险是衡量投资绩效的重要指标，不同的投资机会在不同时期有不同的收益和风险水平。历史收益率和风险常用以衡量事后（Ex Post）投资绩效，可利用公开信息很容易地得到。此外，在投资者估计某一投资机会的预期收益和风险时，历史收益和风险有重要的参考价值。投资者在进行事后绩效分析时，首先，要衡量的是对某一投资机会持有一段时间的历史收益率；其次，计算该投资在一段时期内的历史平均收益率；再次，求出投资者所持有的投资组合的平均收益率。在得到投资收益的时间序列之后，在此基础上衡量历史收益和风险的大小。 在历史收益和风险确定之后，投资者就可以着手事前（Ex Ante）估计投资机会的预期收益，显然，这种估计包含了极大的不确定性。我们将在本章的以后部分讨论这种不确定性或风险。 2、股票发行价格的确定 股票发行价格的确定是股票发行计划中最基本和最重要的内容，它关系到发行人与投资者的根本利益及股票上市后的表现，是股票能否成功发行的关键所在。若发行价格定得过低，将难以满足发行人的筹资需求，甚至会损害原有股东的利益；而发行价格定得太高，又将增大投资者的风险，增大承销机构的发行风险和发行难度，抑制投资者的认购热情，并会影响股票上市后的市场表现。因此发行公司及承销商必须对公司的利润及其增长率、行业因素、二级市场的股价水平等因素进行综合分析，然后确定公平合理的发行价格。只有经过大量实践并对证券市场有丰富经验的投资银行才具有正确制定新股票发行价格的能力。 从各国股票发行市场的经验看，股票发行定价最常用的方式有累积订单方式、固定价格方式以及累积订单和固定价格相结合的方式。累积订单方式是美国证券市场经常采用的方式，其一般做法是，承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销征集在各个价位上的需求量，在分析需求数量后，由主承销商与发行人确定最终发行价格。固定价格方式是英国、日本、香港等证券市场通常采用的方式，基本做法是承销商与发行人在公开发行前商定一个固定的价格，然后根据此价格进行公开发售。累积订单和固定价格相结合的方式主要适用于国际筹资，一般是在进行国际推荐的同时，在主要发行地进行公开募集，投资者的认购价格为推荐价格区间的上限，待国际推荐结束、最终价格确定之后，再将多余的认购款退还给投资者。 目前，我国的股票发行定价一般采用固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行人根据市盈率法来确定新股发行价：新股发行价=每股收益×发行市盈率。 因此，目前我国新股的发行价主要取决于每股收益和发行市盈率这两个因素： 每股收益（Earnings Per Share）：是衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标： 发行市盈率是股票市场价格与每股税后利润的比率，它也是确定发行价格的重要因素。发行公司在确定市盈率时，应考虑所属行业的发展前景、同行业公司在股市上的表现，以及近期二级市场的规模、供求关系和总体走势等因素，以利于一、二级市场之间的有效衔接和平衡发展。随着我国股票发行市场化改革的推进，发行市盈率将更大程度上由市场来决定。 总的来说，经营业绩好、行业前景佳、发展潜力大的公司，其每股税后利润多、发行市盈率高、发行价格也高，从而能募集到更多的资金。反之，则发行价格低、募集资金少。 3、保证金比率的确定 保证金与投资者买卖证券的市值之比，称为保证金比率。保证金比率有法定保证金比率、保证金实际维持比率和保证金最低维持比率之分。 法定保证金比率由央行决定，投资者在以信用方式买卖证券前，必须按法定保证金比率要求交足初始保证金，它由法定保证金比率和买卖证券的市值决定。由于法定保证金比率或称初始保证金比率的高低决定了证券经纪商和商业银行的融资比率，会影响证券市场的资金供应和交易价格，也会影响银行系统的信用规模和货币供应量，所以央行将它作为选择性的货币政策工具。央行根据货币供应、通货膨胀和证券市场的实际情况，相应调整法定保证金比率。当货币供应量偏多、通货膨胀严重、经济过热、证券市场投机过盛时，央行可采取紧缩的货币政策，与其它主要货币政策工具相配合，提高法定保证金比率，减少信用交易中的融资比率，达到收缩信用的目的。反之，当货币供应量偏紧，证券市场过于低迷，交易清淡时，央行可适度放松银根，降低法定保证金比率，增加信用交易中的融资比率，刺激证券市场的交易活跃。 投资者在交存了初始保证金并取得经纪商融资买卖证券后，由于证券市场价格在不断变化，投资者买卖的证券市值也随之变化并使