股权再融资、盈余管理与资本配置效率.pdfVIP

理论专题 | 股权再融资、盈余管理与资本配置效率 张祥建 (上海财经大学财经研究所， 上海200443) 摘要 f 本文建立了一个模型来分析股权再融资过程中盈余 Abstract: A module is set up to analyze surplus management 管理产生的机理， 分析了盈余管理与配股后运营业绩和股 mechanismduring further offering of shares and the relation 票长期收益的关系。研究表明: 上市公司在配股过程中存 between surplus management and performance result af ter 在系统的盈余管理行为; 上市公司配股后的经营业绩出现 right issuesand long-termprofit. Studiesreveal thatsurplus 滑坡， 配股前3个年度和配股当年的异常应计利润与配股后 management is obvious during rights issue and performance 的经营业绩具有负相关关系; 上市公司配股后的股票长期 resul t sl ides later on. Theabnormal accrued prof i t in the f irst 收益和异常收益下降， 配股前3个年度和配股当年的异常应 threefiscalyearsafterrightsissueandperformanceresul t i n 计利润与配股后的股票收益具有负相关关系 . 本文认为， the year of right issue show negat i ve correlation. Long-term 上市公司配股过程中的盈余管理误导了投资者的决策， 造 profi t and abnormal profi t decline af t er r ights issue. The 成了股票价值的高估和资本配置效率的下降。 abnormal accrued profi t three years before and profi t after 关键词: 大股东控制:股权再融资: 盈余管理: 资本配置 correlatenegatively. Itisthereforebel ievedthatinvestorsare 效率 misled by the surplus management to overvalue the stocks, 作者简介: 张样建， 管理学博士，上海财经大学财经研究 leadingtoslidingefficiencyofcapitalal1∞ation. 所研究员 ， 研究方向:公司金融。 中图分类号: 用30. 91 文献标识码: A 引言 我国上市公司普遍处于大股东超 强控制状态， 第一大股东通常成为上 市公司的实际控制者[ 1] 。 在这种控制 权结构下，上市公司具有强烈的股权 再融资偏好 ， 通常优先选择配股和增 发两种方式筹集资金。投资者往往根 据报告盈余来判断企业价值， 大股东 虚增报告盈余的行为将提高投资者对 未来盈余能力的判断 r 从而提高股票 的发行价格。 同时， 居于控制地位的 大股东与投资者之间存在严重的信息 不对称， 潜在投资者对公司真实运营 状况的了解非常有限 r 只能根据报告 盈余来推断上市公司的盈利能力和投 证券市场导报 2006年6月号 Keywrds: holding interests ; further offerings of shares; surplusmanagement;capitalallocationefficiency 资价值。 大股东通常借助会计准则的 在， 但没有从股票价格提升带来隐性 灵活性来操纵利润， 从而造成报告盈 收益的视角来阐释盈余管理的动力， 余的扭曲和会计信息失真， 实现 圈 也没有检验盈余管理对运营业绩和股 钱 的目的和掠夺小股东的财富。 因 票长期收益的影响， 因此有必要重新 此， 我国上市公司股权再融资过程中 考察盈余管理的动力机制， 井检验盈 的盈余管理本质上是大股东追求自身 余管理对资本配置效率的影响。 利益最大化的一种博弈行为。 本文研究了大股东控制下上市公 国内学者普遍认为， 配股政策是 司股权再融资过程中盈余管理行为产 诱发我国上市公司盈余管理行为的直 生的内在机理， 井运用截面数据和修 接原因。 陈小悦~2按现上市公司为了 正的Jones模型来计算配股公司的盈余 达到 配股生命线 而操纵了报告盈 管理程度， 分析了盈余管理的时间序 余。 孙铮等 [3]和陆字建[4]通过检验盈 列分布特征， 以