基于可转债回售保护条款的基准股投资策略.PDF

江证券专题研究报告 江证券投资顾问部 发布时间 2013 年10 月19 日 转债投资策略系列报告（1） 基于 转债回售保护条款的基准股投资策略 报告摘要： 联系人：郑凯 电 话：(8627) 邮箱：zhengkai1@ 当可转债对应基准股受市场影响或基本面大幅改变影响造成非理 性下跌时，如果股价跌破可转债回售保护条款限定阀值，基准股博弈 套利机会产生。 已进入回售期的可转债对回售条款触发敏感性程度决定了其对应 基准股的套利可操作度,触发敏感性越强，可套利性预期越高。回售 条款触发的敏感性可以从转股价下调极限比率与基准股价下调空间 比例这两个指标来进行判断。 投资建议：由于近期二 市场行情走暖，市场上现有上市公司可 转债目前暂不存在回售价触发情况。在所有上市公司可转债中，博汇 转债因具有相对较高回售条款触发敏感性，我们认为后期市场投资者 可以密切跟踪博汇纸业的二 市场股价走势。 当博汇纸业位于回售保护价格以下时，博弈套利机会出现，可以 适 加强关注。如果受大盘走势或其他因素影响，博汇纸业股价能进 一步回落至回售保护价底线以下，则套利安全性边际会进一步提升， 建议投资者应考虑于二 市场积极介入。 PDF 檔案使用pdfFactory Pro 試用版本建立 专题研究 、可转债关键四要素 可转债兼具股票和债券的属性，通过对可转债基本特性与其对应正股二级市场走势的把握与跟踪，投资可投资 者可以发掘合适的投资策略和投资时机，投资者在可转债与其对应的基准股票之间进行套利活动时，参考关键要素 有：（1）回售保护条款、（2）转股价及转股期、（3）提前赎回条款、（4）下调转股价条款。 图1：可转债关键四要素 1、回售保护条款 可转债回售保护条款约定（1）在回售期内（募集 明书约定（可转债续存期的最后 1~2 年居多，也有转股期 内，也有转股发行数月后等）（2 ）特定时间段，通常指代为连续30 个交易日基准股的收盘价低于转股价的70%到 80% ）时。（3 ）其他特定附加条件。 当基准股价格跌幅过大，触发 《募集 明书》中约定阀值水平，一旦基准股价格水平触发回售条件时，持有人 有权将手中的债以约定的回售价卖回给公司。 2、转股价及转股期 可转债的投资基准价值是由转股价与基准股价的价差来决定。制定可转债投资策略，需结合参考转股期。存续 期在转股期内的可转债，因转股与强制赎回存在发生可能性，导致向下调整转股价格情况产生，会导致套利机会的 产生。 3、提前赎回条款 提前赎回视作为可转债的超额收益的发生，也是可转债的最大收益期望的发生机制。 4 、下调转股价条款 由于转股价相对固定，向下修正转股价格，可以提高可转债成功转股的概率，最终上市公司通过转股直接将债 权变为股权，达到融资成功的目的。向下修正转股价对可转债价值与价格攀 有着催化剂效应，向下修正转股价短 期内造成可转债的基准股价格与转股价格的波动，也可以形成短期套利空间。 二、回售保护条款的三种类别 从目前市场上存量转债来看，按照回售期不同分类，可转债的回售条款设计共分三大类。第一类以债券存续期 或转股期为回售期。